#Стратегия #Образовательный_блок #Облигации
Часть 23. Почему падают ставки, а доходности растут
В октябре Федеральная резервная система США впервые за 3 года снизила ставку — сразу на 0,25 п.п., до 4%. Для рынка это стало сюрпризом: столь приятное продолжение цикла смягчения обычно связано с экономическими проблемами, а сейчас экономика США выглядит вполне устойчивой.
Но самое интересное началось после —
доходность 10-летних казначейских облигаций выросла более чем на 0,9 п.п. и снова превысила 4,08%.
То есть ставки вниз — а доходности вверх. Почему?
1️⃣ Почему снижение ставки не всегда снижает доходности
На первый взгляд логика простая: ставки падают → доходности облигаций тоже должны падать → цены расти.
Но на практике всё не так линейно.
Дело в том, что ключевая ставка напрямую влияет только на краткосрочные бумаги — со сроком до 1 года.
Среднесрочные и особенно долгосрочные облигации (10+ лет) живут по своим правилам. Их доходность определяется не текущей, а ожидаемой ставкой в будущем — а также рядом других факторов:
🔹 нейтральной процентной ставкой,
🔹 инфляционными ожиданиями,
🔹 премией за срок,
🔹 фискальной политикой,
🔹 объёмом предложения госдолга,
🔹 ликвидностью рынка.
2️⃣ Что сейчас происходит в США
Многие американские инвесторы держат до 20% портфеля в коротких позициях по трежерис (short US bonds).
Причина — не в ставках ФРС, а в фискальной безрассудности правительства, из-за которой стране предстоят высокие бюджетные дефициты и рост заимствований.
А рост дефицита = рост предложения гособлигаций = давление на цены = рост доходностей.
Плюс — инфляция снова проявляет устойчивость,
а значит, ФРС, возможно, слишком рано и слишком резко начала снижать ставку.
3️⃣ Почему рынок уже «отыграл» цикл снижения ставок
Рынок облигаций всегда живёт на шаг впереди.
Когда ФРС только намекает на будущее снижение ставки, инвесторы заранее закладывают это в цены облигаций.
4️⃣ Почему рост доходностей может продолжиться
Согласно последнему прогнозу ФРС, долгосрочная нейтральная ставка оценивается в 3%. Добавляем к ней премию за срок (примерно 0,5–1 п.п.) — и получаем доходность долгосрочных облигаций около 3,5–4%.
То есть рынок уже находится вблизи нейтрального уровня. Пространства для роста цен (и падения доходностей) почти нет.
📈 С 2012 по 2018 годы доходность 10-летних трежерис колебалась вокруг 2,5%, даже когда ставка ФРС оставалась у нуля. Премия за срок всегда существует — и сейчас она снова проявляется.
5️⃣ Российский рынок идёт тем же путём
На российском рынке логика схожая. В 2023 году, при ключевой ставке 7,5%, длинные ОФЗ торговались с доходностью выше 10%.
Сегодня, при ставке 16,5%, доходности длинных бумаг, наоборот, ниже краткосрочных, но постепенно растут.
Причины те же:
🔹 опасения по поводу роста дефицита бюджета;
🔹 увеличение заимствований;
🔹 устойчивая инфляция;
🔹 страх перед «турецким сценарием», где низкие ставки не спасают от высокой инфляции.
Рынок живёт ожиданиями: длинные облигации начнут закладывать будущие снижения ставки заранее — иногда за месяцы до реальных действий ЦБ.
Цены долгосрочных облигаций — это не реакция на ставку сегодня, а ожидание ставок завтра.
Именно поэтому:
🔹 ставка может снижаться, а доходности — расти;
🔹 рынок облигаций часто идёт вразрез с решениями центробанков;
🔹 ключевую роль играет доверие к фискальной политике, а не только к монетарной.
Пока США и Россия живут в условиях дефицита бюджета и высокой инфляции, ожидать сильного падения доходностей по длинным облигациям — преждевременно.