Полюс опубликовал финансовые результаты за 2025 год по МСФО. Результаты значительно слабее прошлогодних, смотрели отчет за 2024 год здесь.
Ключевые показатели за 2025:
▫️Выручка 712,8 млрд руб. (+2,6% г/г)
▫️Себестоимость производства золота +25,1% г/г
▫️Операционная прибыль 418 млрд руб. (-7% г/г)
▫️EBITDA 517,8 млрд руб. (-4% г/г). Рентабельность EBITDA 72,5%
▫️Денежные средства 139,1 млрд руб (-13,3 % г/г)
▫️Чистый долг 649 млрд руб. (+4% г/г)
▫️Чистый долг/скор.EBITDA=1,1
▫️Чистая прибыль 314,1 млрд руб. (+3% г/г)
При росте золота в 25 году, компания отчиталась скорее слабо. Все показатели на уровне 24 года с незначительным ростом. Причин нивелировших рост несколько:
- падение добычи золота на 16%
- укрепление рубля на 20%
Снижение объёмов производства и продажи золота связано с плановым переходом на новые этапы отработки на месторождениях Олимпиада, Наталка и Благодатное. Происходит добыча более бедных руд - выемка породы выросла на 20%, вскрыша (извлечения пустой породы) - на 31%, переработка руды - на 4%. Содержание в переработке упало на16%.
Рост капитальных затрат составил 56% г/г до 215,5 млрд руб. Компания продолжает реализацию проектов по расширению производства на месторождениях (Благодатное, Наталка, Куранах, Сухой Лог, Чертово Корыто) и внедряет программы технологической трансформации.
🔎Структура долга:
Финансовые расходы выросли до 67,5 млрд (+13,6% г/г) за счет роста процентных платежей. Средневзвешенная процентная ставка по кредитам составила 9,85%. Кредиты - основная часть долга: 78,5%, 8% - долларовые облигации, 6,5% - юаневые облигации, 7% - облигации в рублях. Погашение основной части (74,7%) долга в 28 г. В текущем и следующем году погашается 7,6%. Кредиты и займы с постоянной %ставкой составляют 65,4%, с плавающей - 34,6%.
Высокий спрос на золото в 25г. сохранялся со стороны ЦБ ряда стран, на их долю пришлось 17% всего спроса на золото. На 26г. ключевые драйверы спроса сохраняются - это сохранение интереса ЦБ к золоту, рост спроса со стороны институциональных инвесторов и увеличение покупок физ. лицами в условиях неопределенности.
Цена на золото после достижения исторических максимумов, приблизилась к 5000 $ за унцию, начала корректироваться. Пока остается высокая геополитическая напряженность в мире, можно ожидать поддержку спроса на золото, как защитного актива. В цене на золото скорее всего значительной коррекции в текущем году не увидим, но пока может формироваться консолидация.
Прогноз компании:
Производство золота в 26г. будет в диапазоне 2,5 млн - 2,6 млн унций. Ожидается также рост затрат до 810–860 $ на унцию, и рост капитальных затрат до 2,2–2,5 млрд $.
Полюс в перспективе 5ти лет планирует нарастить производство до 6 млн унций (в случае реализации проекта Сухой Лог). О проекте Сухой Лог мой пост почитать можно тут. (https://t.me/invest_privet/3627)
Дивиденды:
Выплата до 30% EBITDA, не реже 2 раз год с учетом размера долга, денежной позиции. Выплачены дивиденды за 6 мес. и 9 мес. 25г., суммарно 106,85 руб. или 4,7% див. доходность. Дивиденд за 4 кв. 25г. может составить ~70 руб., див. доходность 2,9%.
Оценка компании по мультипликаторам EV/EBITDA=7,4 P/E=10,5 - не ниже среднеисторических значений. Но если взять в расчет рост добычи в перспективе с учетом Сухого Лога, то недорого.
Выводы. Компания фундаментально стабильная, как золотодобытчик выигрывает от роста цен на золото и от роста курса доллара как экспортер. У компании очень низкая себестоимость добычи, несмотря ее на рост в 25г., и сохраняется высокая рентабельность. При снижении объёмов производства и реализации золота, компания продемонстрировала небольшой рост выручки и прибыли благодаря высоким ценам на металл на мировом рынке.
Есть риск налогового ужесточения к компании. В портфеле акций компании нет. Если ставить на золото, то интереснее в моменте может быть покупка gldrub_tom или золотых фондов.
