📌 В пятницу 20 марта состоится второе в этом году заседание ЦБ. Традиционно накануне заседания смотрим на основные индикаторы экономики РФ, чтобы предугадать решение ЦБ по ключевой ставке.
1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:
1) Инфляция.
• Сделал график недельной инфляции, в целом, сейчас динамика лучше, чем в 2025 году, поэтому годовая инфляция снизилась уже до 5,91%. Но до средней инфляции 2017-2021 годов (стабильные 0,1% в неделю) пока не дотягиваем. Пережили всплеск инфляции в начале года в связи с повышением налогов, следующий всплеск будет в начале июля (индексация тарифов).
2) Реальная ставка.
• Сейчас реальная ставка 9,6% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график). В феврале ЦБ снизил ставку при ровно таком же значении, а значит может снизить и сейчас, сохранив жёсткость денежно-кредитной политики.
3) Ставка RUSFAR.
• RUSFAR не влияет на решение ЦБ, но показывает ожидания банков по ставке, ЦБ называет этот показатель опережающим индикатором изменения ключевой ставки (нижний правый график). В феврале накануне снижения ключевой ставки до 15,5% ставка RUSFAR на 3 месяца была 15,4%. Сейчас RUSFAR = 14,7%, значит банки не сомневаются, что уже в эту пятницу ЦБ снизит ключевую ставку до 15%.
4) Кредитование.
• На днях ЦБ опубликовал данные по кредитованию юрлиц за январь, объём выдач вырос всего на 17,7% год к году. С учётом, что ставка в январе 2026 года была 16%, а в январе 2025 года 21%, рост кредитов на 17,7% вполне скромный. Малому и среднему бизнесу плохо и сейчас им не до кредитов, поэтому у них объём выдач в январе снизился на 27%. По физлицам ЦБ тоже отметил снижение кредитования в феврале по сравнению с январем.
5) Дефицит бюджета.
• Недавно Минфин сообщил, что планирует сократить расходы федерального бюджета на 10%, для ЦБ это хороший сигнал. Ожидаемо, учитывая, что за 2 месяца дефицит бюджета составил уже 3,45 трлн рублей при плановом значении 3,79 трлн рублей за весь год.
6) Индекс PMI.
• Индекс PMI уже девятый месяц подряд ниже 50, деловая активность по-прежнему на очень низком уровне. При этом в 2026 году он стабильно выше 49 и растёт третий месяц подряд, поэтому пока всё не так плохо.
2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:
1) Инфляционные ожидания.
• Сегодня неожиданно вышли негативные данные по инфляционным ожиданиям (нижний левый график). В марте они выросли до 13,4% (против 13,1% в феврале 2026 года и 12,9% в марте 2025 года). Исторически ожидаемая инфляция в марте всегда снижается, сейчас же наоборот выросла, ЦБ будет недоволен. К тому же, до уровня 2017-2021 годов в 9-10% ещё очень далеко.
3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:
• В случае снижения ставки на 0,5% рынок акций $IMOEX должен почти никак не отреагировать. Значительный позитив для компаний начнётся лишь при ставке около 12%, увидеть её по прогнозу ЦБ мы можем только к концу 2026 года.
• Доходности на рынке облигаций выглядят так, словно ставка 15% уже в цене, но дальние ОФЗ сейчас торгуются с доходностью к погашению 14,6%. На опыте прошлых решений ЦБ, если в пятницу снизят ставку до 15%, то дальние ОФЗ должны вырасти в цене до доходностей 14,2-14,3%.
✏️ ВЫВОДЫ:
• В феврале ЦБ своей позитивной риторикой и новым прогнозом дал понять, что базовый сценарий на 2026 год – снижение ключевой ставки на 0,5% на каждом из восьми заседаний, что даёт ставку 12% к концу года. Сейчас большинство экономических факторов сложились позитивно, но инфляционные ожидания выросли против их сезонного снижения.
• Данные по инфляционным ожиданиям вышли сегодня, поэтому сейчас появился официальный повод для сохранения ключевой ставки на прежнем уровне. Но учитывая позитивную риторику ЦБ в феврале, вероятно, что всё же увидим в пятницу снижение ставки до 15% с более осторожным оптимизмом от ЦБ. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.