Длинные ОФЗ теряют лоск: рынок уже закладывает паузы

Кратко:
Спрос на ОФЗ остывает. ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, бюджет и рост денежной массы. Поэтому длинные ОФЗ временно теряют лоск, а крепкие корпораты с доходностью повыше снова выглядят интереснее.

Подробно:
На аукционах ОФЗ спрос у Минфина заметно остыл. Суммарно разместили 104,8 млрд руб. с учётом допразмещения: 25,3 млрд руб. в ОФЗ 26253, 63,9 млрд руб. в ОФЗ 26249 на основном аукционе +15,6 млрд руб. на дополнительном размещении.

Причины слабого спроса обсуждаем последние недели. Сначала ЦБ охладил ожидания по быстрому снижению ставки. Потом вышли данные по денежной массе: М2 ускорилась до 12,5% г/г, а это не лучший аргумент в пользу быстрого смягчения ДКП.

Следом добавился бюджет. Дефицит за январь–апрель вырос до 5,9 трлн руб., расходы — до 17,6 трлн руб. ЦБ уже не раз говорил, что бюджет — один из ключевых рисков для траектории ставки. Рынок это слышит и нервничает.

Потом Новак фактически подтвердил: экономика охлаждается, и это нормально. Прогноз роста ВВП на 2026 год — всего +0,4%. То есть ЦБ никто не будет подгонять со снижением ставки ради ускорения экономики.

Ещё вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП». который хорошо ложится в эту картину. Главная фраза: условия «сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими». То есть рынок постепенно переваривает снижение ставки, но регулятор явно не хочет бежать впереди инфляции.

Первый риск — устойчивые компоненты цен. ЦБ пишет, что снижение ставки было принято на фоне замедления инфляции, «однако устойчивые компоненты ценовой динамики пока остаются повышенными» и не дают оснований для более быстрого смягчения ДКП.

Второй риск — бюджет и деньги в системе. ЦБ отдельно отмечает, что «в апреле рост денежных агрегатов ускорился», а осторожность по ставке связана в том числе с «параметрами бюджетной политики».

Для нас это означает простую вещь: сценарий снижения ставки сохраняется, но рынок будет переоценивать скорость. Важны уже не просто будущие снижения, а их шаг и паузы между заседаниями.

Поэтому для стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги длинные ОФЗ временно теряют часть своего лоска: идея остаётся, но уже не так интересно, из-за более медленного снижения. Пока дальше долю увеличивать не будем. А вот крепкие корпоративные облигации снова выглядят интереснее — надёжность приемлемая, доходность выше, купон приятнее. То есть вполне рабочая история.


Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».