🏭 Газпром: итоги 2025. Снова дивидендный облом!
🔥Дождались! "Национальное достояние" на днях опубликовало МСФО за 2025 год. Газпром в какой-то мере - условное зеркало, во многом отражающее текущее состояние российской добывающей отрасли и госкомпаний вообще.
💼У меня, как и у многих, есть акции Газика (к сожалению). Поэтому, разумеется, я ждал выхода отчетности и внимательно ее изучил, чтобы представить вам полезную выжимку - коротко и по делу. Тем более, на днях газовый гигант запускает новый выпуск валютных бондов.
📊Основные результаты по МСФО:
● Выручка: 9,8 трлн ₽ (-8,8% г/г)
● Скорр. EBITDA: 2,9 трлн ₽ (-6% г/г)
● Чистая прибыль: 1,3 трлн ₽ (+7,2% г/г)
● Чистый долг: 6,1 трлн ₽ (+7% г/г)
● Чистый долг/ EBITDA: 2,07x (1,83x на конец 2024)
● FCF: 294 млрд ₽ (рост в 8 раз г/г)
🎯Главное из отчета:
🔻Давление на бизнес продолжается. Выручка и EBITDA снижаются из-за санкций и потери европейского рынка. А ещё доходы от газового и нефтяного экспорта серьёзно пострадали из-за аномально крепкого рубля. Хорошо ещё, что дополнительный НДПИ на газ отменили.
✅Зато чистая прибыль подросла. Но эффективность бизнеса здесь ни при чём. Основной драйвер роста прибыли - положительные курсовые разницы (около 567 млрд ₽) из-за укрепления рубля.
✅Свободный ден. поток взлетел аж в 8 раз, до 294 млрд. Только нюанс в том, что эта сумма не учитывает капитализированные и уплаченные проценты по огромному долгу, которые в 2025 г. составили более 637 млрд ₽. Если вычесть их из FCF, то реальный "чистый" поток снова уйдет в жесткий минус.
🔺Капзатраты не снижаются. Базовая проблема Газпрома - гигантский CAPEX. Постоянно нужно строить что-то огромное, а потом это "огромное" либо не запускается, либо ещё хуже - кем-то взрывается🤦♂️ Получается, колоссальные деньги часто "утекают в трубу" (буквально).
🔺Общий долг почти не вырос, но он и так рекордный. Бешеные 6,74 трлн ₽ на конец 2025. Нагрузка опять превысила 2х - позитивная динамика предыдущих полутора лет сломана.
💰Что с дивидендами?
Можно, конечно, попробовать притянуть за уши "интригу". По дивполитике, компания распределяет дивы при показателе ЧД/EBITDA ниже 2,5х (сейчас 2,1х). То есть формально Газпром может устроить дивидендный сюрприз.
"Можно, а зачем?"(с) Даже Минфин не заложил в бюджет на 2026 г. никаких выплат от Газпрома, поэтому минорам надеяться точно нет смысла. Я уверен, что дивов не будет - и точка. Отсутствие комментариев на эту тему самой компании это косвенно подтверждает.
💸Кстати, с момента последней выплаты в 2022-м Газпром за 3 года заработал уже более 2 трлн прибыли и ни разу не платил дивиденды.
⛽️ Перспективы бизнеса и акций
Акции опять вблизи самых минимумов - примерно там же, где они были в 2008 году (и это в номинальных рублях).
Интересный факт, о котором я недавно писал: ровно 20 лет назад Газпром обогнал по капитализации Microsoft в мировом рейтинге и нацеливался на капитализацию в триллион $. Но вместо этого он за 2 десятилетия обесценился в 7,1 раза без учета инфляции и в 11,5 раз с учетом официальной долларовой инфляции.
🤷♂️Причем GAZP действительно дешёвый, с этим не поспоришь. При цене акции 118 ₽ он торгуется с P/E = 2,2x и EV/EBITDA = 3,1x. Формально мультипликаторы выглядят привлекательно, однако такой дисконт отражает тяжелый бесконечный капекс, огромный абсолютный долг, риски дальнейших санкций и неопределённость по дивидендам.
Экспорт трубопроводного газа в Китай вырос на 25%, но цены отгрузки гораздо хуже европейских. Также сильно напрягают постоянные недвусмысленные угрозы Турецкому потоку. В итоге приходится выжимать максимум из внутреннего рынка, поднимая тарифы.
🤔Раньше 2027 дивидендов точно ждать не стоит, да и там они под большим вопросом. Газик освобождали от НДПИ не для того, чтобы он раздавал деньги акционерам. Улыбаемся, машем... и терпим. Идей для резкого разворота пока не видно.
🗣Газпром полетит уверенно вверх только в одном случае: если будет отмена санкций и/или подвижки в мирном процессе. Но уж лучше тогда посмотреть на Газпромнефть, которая вынуждена платить хорошие дивы ради поддержки материнской компании.