🔵 Северсталь: дивидендов нет, но деньги вроде бы в пути
Смотрю я на $CHMF и понимаю, что история с дивидендами тут уже давно превратилась в сериал. Компания не платит их седьмой квартал подряд, и объяснение в релизе звучит прямо — отрицательный свободный денежный поток, минус 70,2 миллиарда рублей за полугодие. Причины названы три: снижение EBITDA, отток в оборотный капитал и большая инвестпрограмма.
Давайте разложим по полочкам. EBITDA за полугодие 42,3 миллиарда, а отток в оборотный капитал — 45,9 миллиарда. То есть оборотка съела больше, чем компания заработала. Дальше проценты и налоги на 11,4 миллиарда, и операционный поток уходит в минус на 17,7 миллиарда. И только потом капзатраты — 54,1 миллиарда, которые кстати на 38 процентов меньше прошлогодних.
Теперь про оборотный капитал, потому что там самое интересное. Почти весь отток — это торговая дебиторка, она выросла с 33,3 до 81,9 миллиарда рублей, то есть в два с половиной раза. При том что выручка упала на 14 процентов. Сразу снимаю подозрение о проблемах с платежами: компания подтвердила, что просрочка не росла и сложностей с оплатой не было. Причин две — сокращение факторинга и удлинение сроков расчётов.
По факторингу расклад такой. Это продажа долга покупателя банку дешевле номинала: потери есть, но деньги приходят сразу и дебиторка не копится. При ключевой ставке 14-16 процентов такой инструмент дорожает, и компания прямо пишет, что высокие ставки влияют на решения по управлению рабочим капиталом. Проще говоря, деньги, которые раньше приходили сразу, теперь лежат в дебиторке. Параллельно растёт и долг — с 60,1 до 95,7 миллиарда, в основном банковские кредиты с плавающей ставкой, плюс в июле добавились облигации на 25 миллиардов.
Моё мнение такое. Отказавшись от дорогого факторинга, компания экономит на процентах, пусть и ценой временно просевшего потока. Но именно этот поток и служит формальным основанием не платить дивиденды. Деньги не теряются — покупатели заплатят, дебиторка развернётся, и высвобождения оборотного капитала ждут уже во втором полугодии. Ресурсный сегмент дал плюс 3,5 миллиарда свободного потока, себестоимость сляба во втором квартале снизилась на 9 процентов, загрузка мощностей близка к 100, продажи выросли на 4 процента. Так что логика в позиции компании есть, но волатильность в таких историях никуда не девается.
📉 Рынок корректируется. Вот 5 лучших акций, которые стоит купить прямо сейчас 👀📊
Полный разбор — в MAX 🚀👇
https://max.ru/join/JpAwdPThPSblPqPygj1VQ6cjLpUJ92jzlQtOH_OuUwM
