С начала года Cbonds насчитал на рынке корпоративных облигаций 507 дефолтных событий — почти вдвое больше, чем за весь 2025-й. Из них 430 фактических на 11,2 млрд рублей и 77 технических.
Я взял эмитентов этой волны и открыл их последнюю годовую отчётность, сданную до события. Искал строку, по которой дефолт был бы виден заранее. Не нашёл.
Самый крупный случай
ПАО «ЕвроТранс» $EUTR сдало отчётность за 2025 год в государственный реестр 7 мая 2026 года. Выручка 224,5 млрд рублей против 156,7 млрд годом раньше, чистая прибыль 5,50 млрд, проценты к уплате 11,54 млрд, сальдо от текущих операций плюс 3,33 млрд.
5 августа — первое неисполнение. 4 сентября — последнее. 7 сентября компания подтвердила фактические дефолты по всем десяти выпускам, номинал 27,1 млрд.
Где отчётность всё-таки кричала
ООО «СибАвтоТранс», годовая отчётность за 2025 год, сдана 31 марта 2026 года.
Выручка 2,66 млрд, прибыль от продаж 500,7 млн, проценты 477,2 млн, чистая прибыль плюс 59,9 млн, покрытие процентов 1,05x.
А на расчётных счетах — 11 тысяч рублей. Не миллионов.
16 апреля компания не выплатила 38 млн купона и амортизации. 17 апреля технический дефолт, 4 мая полный, рейтинг НРА понижен до D|ru|. В раскрытии названы недостаток денег, задержка поступлений от контрагентов и арест счетов. Выручка за тот же год упала с 3,35 до 2,66 млрд.
Второй такой случай — «Оил Ресурс». В отчётности за 2025 год нематериальные активы 4,03 трлн рублей против 4,5 млн годом раньше, уставный капитал вырос с 1 млн до 4,02 трлн — при выручке 46,6 млрд. Отзывая рейтинг, НРА назвало причиной невозможность применить аналитические корректировки, в том числе к оценке этих активов. Компания с этим публично не согласилась.
Метрика, которая почти сработала
Сальдо от текущих операций против процентов к уплате. Операционная деятельность не даёт денег даже на проценты. У дефолтников отношение отрицательное: Группа «Продовольствие» минус 0,92, «Оил Ресурс» минус 2,03, «Соби-Лизинг» по отчётности за 2024 год минус 0,28.
Я проверил метрику на живых. Она не работает.
ПАО «Глоракс»: сальдо минус 2,49 млрд при процентах 3,56 млрд — минус 0,70. Чистая прибыль плюс 352,9 млн. 17 июня АКРА повысило рейтинг до BBB+(RU) с позитивным прогнозом.
ПАО «ГК «Самолёт» $SMLT: минус 32,66 млрд при процентах 44,75 млрд — минус 0,73. Прибыль плюс 1,59 млрд.
ООО «МВМ», операционная компания М.Видео $MVID: минус 48,40 млрд при процентах 52,59 млрд — минус 0,92. Ровно столько же, сколько у Группы «Продовольствие». В апреле погасило выпуск на 7 млрд, в августе ещё один.
ПАО «Сегежа Групп» $SGZH: минус 0,87. В январе разместило новый выпуск.
А у ЕвроТранса перед крупнейшим дефолтом года было плюс 0,29 — рядом с ПАО МТС $MTSS, у которого плюс 0,36.
Добивает сам СибАвтоТранс: за 2024 год минус 1,04, за 2025-й минус 0,03. Перед дефолтом показатель улучшился в тридцать пять раз.
Что действительно шло впереди
Событие вокруг отчётности, а не строка внутри неё. Рейтинг перестаёт существовать — это видно всем в тот же день.
«Соби-Лизинг»: АКРА отозвало 3 марта, без понижения. Технический дефолт 7 мая — через 65 дней.
ЕвроТранс: «Эксперт РА» отозвал последний действовавший рейтинг 20 мая. Первый дефолт 5 августа — через 77 дней.
«Оил Ресурс»: НРА отозвало 2 июня. Технический дефолт 21 августа — через 80 дней.
Группа «Продовольствие»: НКР отозвало 14 июля «в связи с окончанием срока действия договора». Технический дефолт 14 августа — через 31 день.
Рядом идут арест счетов — у СибАвтоТранса и у Группы «Продовольствие» в спорах с банками-кредиторами — и движение по листингу: девять выпусков ЕвроТранса перевели в третий уровень 10 апреля из-за отсутствия двух рейтингов.
Оговорки
Четыре эмитента — не статистика, и обратную проверку, сколько компаний с отозванным рейтингом до дефолта не дошли, я не делал. Плюс 46 из 77 технических дефолтов этого года закончились платежом.
В сентябре председателя совета директоров ЕвроТранса арестовали по делу о растрате. К отчётности это отношения не имеет, вина не установлена, расследование идёт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.