Компания выпустила отчет за 1 кв. 26 г. — результаты получились слабыми, это разочаровало инвесторов и усилило давление на котировки. Последний раз смотрели результаты компании по итогу 24 г. — был рост долговой нагрузки.
Основные показатели по МСФО:
▫️Выручка 131,5 млрд руб. (-18% г/г)
▫️Себестоимость 94,2 млрд руб. (+16% г/г)
▫️EBITDA 27,3 млрд руб. (-44% г/г)
▫️FCF 6,7 млрд (против 34 млрд руб. г/г)
▫️Чистая прибыль 0,2 млрд руб. (против 47,7 млрд руб. г/г)
Причины слабых показателей компании:
Крепкий рубль снизил экспортную выручку компании в пересчёте на российскую валюту. Поскольку ФосАгро ориентирован на экспорт (около 80% продукции), укрепление нац. валюты уменьшило рублёвый эквивалент выручки от продажи удобрений за границу. Чистый убыток от курсовых разниц: 8,8 млрд рублей (против прибыли 10,9 млрд руб. г/г). Риск длительного периода крепкого рубля остается.
Себестоимость продукции значительно увеличилась за счет резкого роста расходов на серу и серную кислоту: их стоимость выросла в 2,6 раза (с 7,5 до 19,7 млрд руб.), составила 20,1% от всех затрат в структуре себестоимости, обогнав расходы на заработную плату. Это связано с проблемами в нефтеперерабатывающей отрасли, которые повлияли на рынок серы, а также с логистическими проблемами в связи с перекрытием Ормузского пролива.
Цены на фосфорсодержащие и азотсодержащие удобрения с начала 26 г. растут — но это не улучшило положение компании. Наоборот, произошло снижение выручки в базовом продукте — выручка от фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции упала с 151,2 до 126,1 млрд руб. (-16,6% г/г) опять же на фоне роста себестоимости и курсовой переоценки.
Рост долговой нагрузки. Чистый долг компании вырос до 319,7 млрд руб. (+1,8% с начала года). При этом 62% от общей суммы долга (199 млрд руб.) приходится на краткосрочные обязательства, которые нужно рефинансировать в течение года. Это увеличивает финансовые риски и давление на компанию. Долг/EBITDA=1,9 против 1,3 годом ранее. Затраты на капекс остаются высокими: 17,9 млрд руб. (+6,4% г/г) у компании масштабная инвестпрограмма.
Оценка по мультипликаторам. P/E=6,9 EV/EBITDA=6,5.Текущие мультипликаторы ниже среднеисторических значений, но не выглядит дешево с учетом текущего положения компании.
Дивиденды. Совет директоров рекомендовал не выплачивать итоговые дивиденды за 25 г. Что обосновано в связи с повышением долговой нагрузки и снижением FCF. В 4 кв. 25 г. FCF составил -36,8 млрд руб. Последние годы (до 25г.) компания выплачивала щедрые дивиденды, о снижении выплат предупреждала вас ранее в том числе по причине высокого капекса.
Вывод по отчету. В начале года для компании сложились максимально неудачные условия - крепкий рубль, дорогое сырье. На балансе есть рост запасов готовой продукции минеральных удобрений с начала года на 7,5 млрд руб. — возможно компания намеренно снизила продажи, чтобы реализовать продукцию по более выгодным условиям при ослаблении рубля. Драйвером для компании будет девальвация рубля.
По графику я не вижу текущей катастрофы в компании, котировки двигаются в рамках боковика и находятся у нижней границе. Потенциально это может быть неплохой точкой входа. Однако с учетом текущего крепкого рубля, я не исключаю уход котировок к 5500 руб, это минус 10% к текущих.
Акций нет в портфеле.
Сайт
@invest_privet #фосагро