Норильский Никель отчитался за первое полугодие 2026 года по МСФО, и цифры на первый взгляд праздничные, но что скрывается за ними и действительно ли скоро можно снова ждать дивидендов? Разбираемся 👇
💰 Финансовые показатели
Выручка за полугодие составила 8,3 млрд $, прибавив 28% г/г, EBITDA выросла на 50% до 3,9 млрд $, рентабельность поднялась с 41% до 47%. Чистая прибыль почти удвоилась — 2 млрд $ против 842 млн $ годом ранее
Драйвер тут один — цены на металлы, никель прибавил 15% г/г, медь 39%, палладий 60%, платина вообще удвоилась, при этом сама компания предупреждает о плановом снижении производства в этом году
Но вот расходы растут быстрее, чем хотелось бы, денежные операционные расходы прибавили 26% до 3,2 млрд $, из-за укрепления рубля (+267 млн $) и роста НДПИ на 193 млн $, который привязан к ценам на металлы, то есть чем выше цены, тем больше уходит государству. Налог на прибыль вырос на 88% до 667 млн $
‼️ Настораживает другое — свободный денежный поток снизился на 20% до 1,15 млрд $, а скорректированный FCF всего 243 млн $, тонкая подушка при капвложениях в 1,4 млрд $. Оборотный капитал вырос на 18% из-за временного роста дебиторки на фоне перестройки сбытовых цепочек, и это утопило денежный поток
При этом чистый долг почти не изменился (9,06 млрд $ против 9,14 млрд $), долг/EBITDA снизился с 1,6х до 1,3х, а проценты уплаченные упали на 37% благодаря рефинансированию
📊 Операционные показатели
По сегментам картина неровная. Норильский дивизион нарастил выручку на +32% до 6,9 млрд $, EBITDA +53% до 3,5 млрд $
В Кольском наконец случился выход из отрицательной зоны, EBITDA составила 436 млн $ против минус 23 млн $ годом ранее, рентабельность с минус 1% до плюс 10%, реальный операционный разворот, что радует
⚙️ С физическими объемами добычи не все так гладко — за полугодие выпуск просел почти по всей линейке металлов, никель снизился на 2% г/г, платина на 16%, палладий на 14%, медь держится примерно на уровне прошлого года
Причина в основном плановая — ремонты оборудования и эффект высокой базы 2025 года. Во втором квартале уже наметился разворот, никель прибавил 4% кв/кв, медь 6%, так что просадка похожа скорее на временную, чем на структурную проблему, но компания подтверждает годовой прогноз со снижением объёмов никеля и меди
⁉️ Перспективы
Главная интрига полугодия — разговоры о возврате к промежуточным дивидендам, о чем заявил CFO. Норникель не платил акционерам с конца 2023 года, но Потанин ранее говорил, что 2026 год может стать переломным
Правда скорректированный FCF за полугодие — всего 243 млн $, этого мало для заметных выплат без роста долга, так что решение, скорее всего, примут по итогам всего года
📊 Финансовый аналитик от БАЗАР указывает, что акции Норникеля после долгого падения по годам сейчас в боковике с бычьим уклоном: цена 120.4 пробила сопротивление 118-120 на растущем объёме, RSI 60.41 стремится к перекупленности, MACD бычий. Фундаментально компания выглядит крепко. Базовый сценарий — продолжение роста, но для уверенного движения вверх нужно закрепиться выше 127.5
Получить свой полноценный разбор любой акции вы можете совершенно бесплатно здесь — https://finbazar.ru/financial-analyst
📍 С металлами тоже неоднозначно. Никель постепенно балансируется, но все упирается в индонезийские квоты на добычу — неопределенность сохраняется. Медь выглядит крепче за счет дата-центров и электрификации, но краткосрочно рынок нервничает из-за тарифов США и конфликта на Ближнем Востоке
Палладий и платина держатся в балансе благодаря замещению друг друга в автокатализаторах, но оба уязвимы к падению продаж автомобилей с ДВС
🏦 Сама компания в лице с осторожностью оценивает улучшение цен на металлы и видит риски для устойчивости этой динамики — честное признание, что нынешний рост прибыли может оказаться временным
🧮 По цене акции в 120,3 ₽, если грубо удвоить полугодовые цифры, P/E выходит в районе 5,7-5,8х, P/S около 1,4х, тоже не дорого по меркам сектора
Отчет получился двойственным — прибыль почти удвоилась, долговая нагрузка снизилась,, но основа роста хрупкая, потому что держится на ценах металлов, а не на объемах, а свободный денежный поток после всех обязательных платежей едва составляет четверть миллиарда долларов
Вопрос дивидендов остается открытым и решится, скорее всего, по итогам всего года — будем следить не столько за прибылью, сколько за динамикой FCF и ценами на металлы во втором полугодии 🔍
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Понравился разбор? — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
