Господа, сегодня у нас на препарировании весьма любопытный дебютант — ЛОЭСК, вторая по размеру сетевая компания Ленинградской области. Казалось бы, естественная монополия — это синоним железобетонной надежности. Но глубокий анализ отчетности за 1 полугодие 2026 доказывает: даже самую стабильную бизнес-модель можно использовать весьма неестественным образом. Снимаем красивые обертки с презентаций и переходим к голым цифрам.
🩺Что предлагает эмитент 001р-01
- номинал 1000 руб.
- купоны ежемесячные ориентир 16,5-18,5 %
- ориентир доходности до 20,15 %
- цена 100 %
- срок на 3 года
- оферта PUT через 2 года
- без амортизации
- сбор заявок до 24.09.26, размещение 29.09.26
🟢 Где ток течет хорошо:
✅Шикарная маржинальность: Рентабельность EBITDA по МСФО за 2025 год пробила потолок в 44,1%.
✅Снижение рычага: Долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) за два года сдулась с 7,6х до весьма комфортных 2,6х.
✅Процентное покрытие: Индикатор ICR (покрытие процентов) в 1 полугодии 2026 года взлетел до уверенных 3,2х.
✅Рост масштабов: Выручка группы за 2025 год прибавила 10,3%, достигнув 11,8 млрд ₽.
✅Операционная эффективность: Валовая прибыль за 6 месяцев 2026 года выросла до 2,26 млрд ₽ против 1,79 млрд ₽ годом ранее.
✅Выход в плюс: Чистая прибыль за 1 полугодие 2026 года зафиксирована на уровне 699,7 млн ₽, выведя компанию из исторической зоны убытков.
✅Регуляторный попутный ветер: С 1 октября 2026 года Минэкономразвития заложило рост тарифов сетевых компаний сразу на 15,2%.
✅Ставочный иммунитет: Около 89% банковских кредитов зафиксировано под 18,1–24,0%, что защищает баланс от локальных штормов ключевой ставки ЦБ.
🔴 Где начинает коротить:
⛔️Пылесос ликвидности: Объем требований группы к конечному бенефициару достиг астрономических ≈6,3 млрд ₽.
⛔️Пустая касса: На 30 июня 2026 года денежные средства на счетах высохли до 146,5 млн ₽ (этого хватит дней на десять работы).
⛔️Прибыль из воздуха: Из 954,7 млн ₽ процентного дохода от владельца в 2025 году живыми деньгами в кассу упало лишь 22,2 млн ₽.
⛔️Кризис конверсии: В первом полугодии 2026 года до денег дошло лишь жалкие 43% операционной прибыли (EBITDA).
⛔️Проблемы со сборами: Просроченная дебиторская задолженность всего за полгода взлетела в 4,9 раза, достигнув 1,19 млрд ₽.
⛔️Фатальная концентрация: Свыше 90% выручки висит на одном единственном контрагенте — ПАО «Россети Ленэнерго».
⛔️Стена погашений: В ближайшие 12 месяцев компании предстоит рефинансировать гигантские 7,3 млрд ₽ по кредитам и аренде с процентами.
⛔️Операционные провалы: Просрочка перед заказчиками техприсоединения утроилась, пробив отметку в 1,1 млрд ₽.
⚖️Вердикт. Похоже что этот выпуск это классическая ловушка для розницы, покупающей магическое слово «монополия». Заявленная премия абсолютно недостаточна — рынок недоплачивает инвесторам почти 500 базисных пунктов за откровенно токсичный корпоративный риск и неликвидность.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против А от НКР.
Требуемая доходность в базовом сценарии 25,1%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 23,6 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 20,15 %
💼Резюме: В книге заявок на первичном рынке — НЕ УЧАСТВОВАТЬ. Покупка имеет смысл исключительно на вторичных торгах с существенным дисконтом, и только для диверсифицированных портфелей.
☂️Лично мне выпуск не нравится я точно мимо🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале и МАКС и ДЗЕН
Не является инвестиционной рекомендацией
