Один из крупнейших публичных застройщиков России тихо, но верно подошёл к точке, где инвесторы всерьёз обсуждают не «трудные времена», а возможную потерю контроля над компанией. Разбираемся, что случилось и чего ожидать акционерам и облигационерам 👇
🗓️ С чего всё началось
7 сентября совет директоров ПИК — другого крупного застройщика — одобрил делистинг акций с биржи. Само по себе решение к «Самолету» отношения не имеет, но рынок отреагировал по цепочке: если один публичный девелопер уходит с биржи, доверие инвесторов ко всему сектору проседает
Акции «Самолета» начали падать в этот же день и не останавливались семь торговых сессий подряд, потеряв к середине месяца около 30%
Параллельно инвесторов настораживает отчётность за первое полугодие 2026-го (об этом расскажем ниже), а 11 сентября налоговая подала иски о банкротстве двух проектных «дочек» компании. 16 сентября акции обвалились ещё на 13,5% за один день
📢 И 17 сентября вышла главная новость: Коммерсант со ссылкой на источники написал, что Сбербанк — крупнейший кредитор «Самолета» — обсуждает с компанией реструктуризацию долга, причём один из вариантов предполагает, что банк заходит в управление или даже в капитал отдельных проектных структур девелопера
Ни Сбербанк, ни «Самолет» это официально не подтвердили и не опровергли — молчание длится уже почти неделю
📉 Как отреагировали акции и облигации
Реакция получилась нелогичной на первый взгляд. В день выхода новости акции подскочили на 5% — рынок прочитал её как «Сбер спасает актив, банкротства не будет». Эйфория продержалась меньше суток. Но сегодня, 23 сентября, акция торгуется уже ниже на 11% — и это уже не только реакция на историю с Сбером, но и общая коррекция рынка на фоне нефти и санкционных рисков
С облигациями история интереснее и честнее показывает, что на самом деле думает рынок. Доходности по некоторым выпускам сейчас уже больше 50% годовых — это уровень, на котором инвесторы закладывают реальную вероятность частичной потери номинала, а не просто «нервного эмитента» ‼️
При этом один конкретный выпуск, «СамолетП20», торгуется почти по номиналу — потому что по нему в ближайший понедельник, 28 сентября, ожидается погашение на 2,5 млрд рублей. Разница показательна: рынок готов верить, что на эту конкретную выплату деньги найдутся, но куда меньше уверен в способности компании обслуживать весь долг на горизонте нескольких кварталов
Этот платёж в понедельник, по сути, первая практическая проверка на прочность — реальные деньги, которые должны прийти вовремя ⏰
🔍 Что реально показывает отчётность за 1 полугодие 2026 — и почему это уже не просто «трудный год»
Стоит остановиться подробнее, потому что именно эти цифры объясняют, откуда вообще взялся разговор о реструктуризации
Выручка — 117,4 млрд рублей (-31,3% г/г), EBITDA упала почти на 40%, до 31,3 млрд, валовая маржа сжалась до 35,3%. Итог — чистый убыток 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее
Но главный индикатор — не убыток сам по себе, а то, что операционная прибыль перестала покрывать проценты по долгу: показатель EBITDA/проценты упал с 0,97х до 0,53х. Компания зарабатывает на операционной деятельности вдвое меньше, чем ей нужно просто на обслуживание текущего долга, без учёта его погашения 💰
Чистый долг (без учёта эскроу) вырос на 14% за полгода, до 424,6 млрд рублей, а долг к EBITDA — с 3,1х до 3,88х
💸 Плюс острая проблема с ликвидностью прямо сейчас: на счетах 9,9 млрд рублей кэша против 22,9 млрд ближайших обязательств по облигациям — покрытие всего 22%
Собственный капитал за год сократился больше чем наполовину, примерно до 23 млрд рублей — подушка, которая должна поглощать убытки, уже почти истончилась
Структура долга тоже важна: 773,3 млрд — кредиты и займы на уровне холдинга, ещё 660,6 млрд — проектное финансирование дочерних SPV
Покрытие проектного долга остатками на эскроу-счетах — 51,3%, и доля падает: деньги от покупателей квартир всё хуже успевают закрывать стройку ❌
⚠️ Ключевой риск конкретно этой сделки со Сбером
Российские девелоперы строят через отдельные проектные SPV с эскроу-счетами — этого требует закон о долевом строительстве. Деньги покупателей раскрываются застройщику только после сдачи дома, а прибыль поднимается в материнскую компанию уже после закрытия проекта
Публичные облигации и акции — это риск на уровне именно холдинга ГК «Самолет», а не отдельной проектной SPV ❗
Если Сбер как кредитор проекта заходит в капитал этих SPV, он логичным образом получает право на денежный поток от завершения проектов первым — раньше, чем деньги вообще поднимутся к материнской компании
🏦 Банк спасает конкретные объекты, и это хорошо для дольщиков и для самого банка как кредитора стройки. Но при этом забирает себе именно те денежные потоки, на которые рассчитывали держатели корпоративных облигаций и акций холдинга, — а холдингу оставляет 773 млрд корпоративного долга, который нужно обслуживать из того, что останется
📍 Почему компания вообще дошла до такого
Причин несколько, и они копились не один квартал. Отмена льготной ипотеки летом 2024-го выбила основной драйвер продаж последних лет — а у «Самолета» доля ипотечных контрактов была одной из самых высоких на рынке
Закончился мораторий на штрафы за просрочку сдачи объектов, а у компании было много растянутых по срокам проектов
Больше половины портфеля сосредоточено в Москве и области, где спрос заметно остыл вместе со ставками, а нераспроданным остаётся рекордная для рынка доля жилья
На всё это наложился структурно высокий долг, набранный ещё в период активного роста, — и при текущей ключевой ставке его обслуживание съедает почти всю операционную прибыль ⛔
⏳ Чего ждать дальше?
Прямой путь через государство уже закрыт — правительство ранее отказало компании в запрошенных 50 млрд рублей поддержки
🛡️ Но полный крах девелопера такого масштаба системно опасен — тысячи дольщиков, репутационный удар для всей отрасли и проблемы для многих секторов экономики, поэтому такой сценарий маловероятен
Наиболее реалистичный сценарий — точечная реструктуризация: часть проектов и, возможно, часть корпоративного долга переходит под контроль или в капитал банков-кредиторов, а публичный холдинг продолжает существовать, но в урезанном виде
Пока стоит следить, заплатит ли компания по выпуску П20 в понедельник, 28 сентября, и появятся ли наконец официальные комментарии от Сбербанка или самого «Самолета» — молчание длится уже неделю, и именно оно сейчас питает большую часть рыночных слухов
👤 Кому и насколько это опасно
Если вы держите акции $SMLT — цена сейчас фактически ставка на то, кто станет конечным владельцем компании, а не на её операционные результаты, волатильность в обе стороны останется высокой
Если держите облигации — доходности выше 50% годовых означают, что рынок уже закладывает сценарий частичной потери номинала по большинству выпусков, сейчас это тоже спекулятивное вложение
Если вы дольщик конкретного объекта «Самолета» — сценарий с передачей проблемных проектов под управление банка, как правило, защищает именно ваш интерес, а не наоборот
Полезная информация — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
