Сегодня, пройдет сбор заявок на новый 4-летний флоатер от инфраструктурного монополиста Сибири. Компания управляет сетями в 9 регионах (от Омска до Бурятии), обеспечивая энергией огромный промышленный кластер.
Исторически бумага торговалась с дисконтом из-за сложных времен, но сейчас эмитент успешно выбрался из многолетних убытков и предлагает весьма справедливую премию.
📊 Ключевые параметры:
• Рейтинг: AA+(RU) от АКРА (квазисуверенный риск)
• Объем: 10 млрд руб.
• Срок: 4 года (погашение в июле 2030)
• Купон: Ключевая ставка ЦБ + 170 б.п. (ежемесячно)
• Амортизация и оферта: Нет
• Доступно неквалам: Да (после прохождения теста)
• Сбор заявок: 16 июля с 11:00 до 15:00 мск
❓ Почему это интересно:
1️⃣ Классический разворот (выход из кризиса) и тарифы.
Долгие годы компания страдала от недофинансирования. Но в 2025 году регулятор (ФАС) пошел на беспрецедентный шаг, повысив тарифы на передачу электроэнергии сразу на 15%, а также утвердив долгосрочные параметры регулирования. Результат: чистая прибыль по РСБУ за 1 кв. 2026 выросла в 4 раза (до 4,38 млрд руб.), EBITDA подскочила на 55%, а выручка прибавила 18% г/г. Операционный денежный поток (CFO) уверенно закрепился в зеленой зоне.
2️⃣ Стратегическая важность и госгарантия.
Свой высокий рейтинг АА+ компания получила благодаря материнской ФСК «Россети» (доля 55.6%) и прямой поддержке государства. Клиенты компании — это не только население, но и сибирская «тяжелая» промышленность (уголь, алюминий, оборонка). Обеспечение их бесперебойным питанием — вопрос национальной безопасности. Вероятность дефолта стремится к нулю.
3️⃣ Справедливое ценообразование.
Для рейтинга АА+ спред в 170 б.п. — это отличная премия за «исторический шлейф» прошлых убытков. Например, прошлый выпуск компании (001P-01 с купоном КС+1.9%) сейчас торгуется на вторичке с премией до 101% от номинала — рынок уже «укатал» его эффективный спред к уровню ~160-170 б.п. Брать новый выпуск на первичке по номиналу — оптимальное решение.
4️⃣ Оптимизация долгового портфеля.
Привлекаемые 10 млрд рублей пойдут не на проедание, а на рефинансирование дорогого краткосрочного банковского долга. Перевод коротких кредитов в длинные облигации улучшит ликвидность компании и снизит процентный риск.
5️⃣ Капитал остается в семье.
Акционеры отказались от дивидендов за 2025 год. Вся чистая прибыль реинвестируется в модернизацию сетей. Для кредиторов это мощный позитив — деньги не выводятся из контура компании.
⚠️ Нюансы и риски:
⚫️ Колоссальный CAPEX и износ сетей. Износ инфраструктуры в Сибири достигает 86%. Компании предстоит реализация масштабной инвестпрограммы на десятки миллиардов рублей до 2030 года. Свободный денежный поток (FCF) будет глубоко отрицательным еще долго. Это классическая картина для сетевиков, но она требует постоянного привлечения нового долга.
⚫️ Проблема неплатежей (Дебиторка). В регионах присутствия (особенно в Кузбассе и Хакасии) исторически высока доля неплатежей со стороны смежных территориальных сетевых организаций (ТСО) и структур ЖКХ. Компания активно судится, но резервы по сомнительным долгам давят на прибыль.
⚫️ Обслуживание долга при высоких ставках. Коэффициент покрытия процентов (EBITDA / Проценты к уплате) пока невысокий — около 1.7х. Хотя общая долговая нагрузка комфортна (Чистый долг / EBITDA = 2,6х), при длительном удержании ключевой ставки на экстремальных максимумах процентные расходы будут съедать значительную часть операционной прибыли.
🤔 Что в итоге?
Россети Сибирь 001P-02 — это качественный защитный актив для консервативного портфеля. Вы получаете чистый спред 1.7% к ключевой ставке на 4 года, ежемесячный денежный поток (что идеально для сложного процента) и избавляетесь от головной боли с реинвестированием из-за отсутствия амортизации. Премия в 170 б.п. адекватно компенсирует регуляторные риски и потребности в капексе. Однозначно стоит рассмотреть для парковки кэша в надежной, восстанавливающейся квазигосударственной истории.
Не является ИИР.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
#облигации