Норникель отчитался за 1 полугодие 2026 года и сообщил о намерении вернуться к дивидендам. Разбираю результаты и считаю, сколько могут заплатить акционерам.
✔️ Выручка 1П 2026 = 632,7 млрд руб. (+12,8% г/г)
Причина роста выручки — более высокие цены на металлы:
📈 Палладий 1П 2026 = 1 580 $ за унцию (+62% г/г);
📈 Медь 1П 2026 = 13 135 $ за тонну (+43% г/г);
📈Никель 1П 2026 = 17 895 $ за тонну (+15% г/г).
📉 Курс доллара в 1П 2026 = 76,53 (-12,4% г/г), даже несмотря на более низкий курс г/г, рост цен на металлы привел к росту выручки.
✔️ Скор. чистая прибыль 1П 2026 = 151,8 млрд руб. (+53,8% г/г)
Значимое влияние на рост прибыли оказало снижение ставки, и, как следствие, финансовых расходов, которые были меньше на 19,9 млрд руб. г/г.
❌ FCF 1П 2026 = 16,2 млрд руб. (в 1П 2025 было 16,9 млрд руб.).
Значимо снизили FCF оттоки в оборотный капитал на 56,5 млрд руб. (видимо из-за удлинения цепочек поставок).
✔️ Скор. FCF за 1 пол. 2026 (если бы изменений в оборотном капитале не было) = 72,7 млрд руб. (в 1П 2025 = 13,3 млрд руб.).
➡️ Прогнозы 2026
Прибыль 2026 = 330,3 млрд руб.
Прибыль 2П 2026 = 178,5 млрд руб.
FCF 2026 = 133,4 млрд руб.
FCF 2П 2026 = 117,3 млрд руб.
В моей модели на 2П 2026 заложены текущие цены на металлы и курс доллара 83,5, CAPEX = 240 млрд руб.
💸 Дивиденды
После отчетности за 1П 2026 года, финансовый директор Норникеля Сергей Малышев сказал:
"По оценке менеджмента, хорошие финансовые результаты за полугодие дают повод акционерам вернуться к рассмотрению вопроса выплаты промежуточных дивидендов".
База для дивидендов Норникеля – FCF. При выплате 75% от FCF, годовые дивиденды составят 6,55 руб. на 1 акцию, 5,24% доходности.
За 1П 2026 заработали 0,79 руб. на 1 акцию или 0,64% доходности.
Если Норникель решит выплатить промежуточные дивиденды, то они будут небольшими, поэтому я полагаю, что компания все-таки подождет и заплатит дивиденды по итогам года.
📊 Оценка компании
Норникель оценен в 5,8 прибылей 2026 года. На истории Норникель оценивался дороже (7-8 прибылей), но и дивидендная политика была другой.
Я считаю текущую оценку Норникеля близкой к справедливой, драйвером для переоценки может стать девальвация рубля, при этом, только при курсе 97 и сохранении текущих цен на металлы дивидендная доходность компании сравняется со Сбербанком.
Не вижу идеи в акциях Норникеля $GMKN по текущим.
Друзья, если вы взяли пользу из моего обзора выходного дня, поставьте лайк! 🤝
