Сегодняшнее утро держатели Полюса запомнят надолго. Акции крупнейшего золотодобытчика страны, стабильной голубой фишки, с утра просели на 25%
Разбираемся в причинах и размышляем над тем, что будет с акциями дальше 👇
Никакого форс-мажора при этом не случилось. «Полюс» сам сообщил, что менеджмент собирается предложить совету директоров заморозить дивиденды вплоть до 2030 года. Акционеры на несколько лет остаются без выплат — а объясняет компания это тем, что деньги нужны на гигантскую инвестпрограмму, прежде всего на Сухой Лог, плюс Чёртово корыто и Чульбаткан
🔍 Предпосылки к решению были ещё в отчётности. По итогам 2025-го выручка Полюса выросла на 19%, до 8,7 млрд $, скорректированная EBITDA — на 12%, до 6,3 млрд. Звучит неплохо, но тянуло всё это дорогое золото, а не производство
Объёмы добычи снизились на 11%. А вот скорректированная чистая прибыль просела на 3%, до 3,3 миллиарда долларов — то есть внутри бизнеса издержки росли быстрее, чем выручка, и рост показателей на поверхности маскировал ухудшение экономики самого производства
📉 По-настоящему больно смотреть на себестоимость. Общие денежные затраты во втором полугодии 2025-го подскочили почти вдвое год к году, а по итогам всего года выросли на 93%, до 739$ за унцию. И это ещё не потолок: на 2026 год компания сама закладывает TCC на уровне 810–860$ за унцию, тогда как в 2024-м было всего 383. Получается, что за два года себестоимость выросла в 2,2 раза
Больно ударили ещё и налоги — НДПИ теперь съедает порядка 45% денежных затрат компании, ставка налога на прибыль поднялась до 25%, добавился НДС в 22%, который бьёт по оборотному капиталу. Маржа по EBITDA из-за всего этого уже сползла с 77,3% в 2024-м до 72,8% в 2025-м, и остановки этого тренда пока не видно
‼️ Капитальные затраты растут ещё быстрее издержек. В 2025 году они составили 2,59 млрд $, прибавив 73% год к году, а на 2026-й компания сама поставила потолок в 2,5–2,6 млрд — то есть пиковые траты это не разовая история, а заложенный план и на этот год тоже. Деньги идут в первую очередь в Сухой Лог, а также в ЗИФ-5 на Благодатном и расширение Куранаха
По группе на конец 2025-го чистый долг составлял 7,1 млрд $, на 14% больше, чем годом раньше, а отношение долга к EBITDA держалось на уровне 1,1 — формально это комфортная зона, норма для отрасли доходит до двух, но напрягает структура погашений: около 591 млрд рублей долга концентрируется на 2027–2028 годы
Растущий НДПИ, новый налог на прибыль, добавившийся НДС, себестоимость, выросшая в 2,2 раза за два года, рекордный капекс — и вдобавок ещё цена золота в последние месяцы вильнула не в ту сторону. По отдельности каждый пункт вполне терпим, а всё вместе действительно подталкивает к жёсткому решению по дивидендам
🏗 С деньгами у Полюса туго не потому, что бизнес плохой, а потому что он одновременно тянет несколько крупных строек. Сухой Лог способен почти удвоить добычу компании к 2030 году — это месторождение такого масштаба, что подобные проекты случаются раз в поколение
Финансировать это дорогим долгом на фоне и так подросшей нагрузки — не самая умная идея, а платить дивиденды в долг лишь бы не расстраивать рынок — классическая ошибка, за которую потом расплачиваются кредитным рейтингом. С этой стороны решение выглядит скорее ответственным, чем паническим
❌ Но вот момент выбран максимально болезненный — объявление вышло буквально за пару дней до последней возможной покупки под дивиденд по отсечке 13 июля, и рынок застали врасплох, — хорошая коммуникация с инвесторами обычно выглядит иначе
Упущенная дивидендная доходность за ближайшие три года может составить около 30% — примерно на эту величину сейчас и падают котировки. А сама формулировка про «риски пересмотра графиков реализации инвестпроектов» намекает, что даже с деньгами, которые останутся в компании, не всё так гладко, как хотелось бы 🤷♂️
Пока что это лишь рекомендация менеджмента, а не финальное решение — совет директоров ещё должен её утвердить. Кредитный рейтинг у Полюса максимальный, ААА от двух агентств сразу, так что о финансовой катастрофе речи не идёт — скорее о смене приоритетов на ближайшие несколько лет
⏳ А главная переменная на будущее — как быстро запустится Сухой Лог и оправдает ли он вложенные миллиарды. Сработает — задним числом отказ от дивидендов будет выглядеть дальновидным шагом. Не сработает — всё станет ещё хуже
✍️ Само решение с точки зрения финансовой логики выглядит скорее взвешенным, но вот рынку от этого не легче, столь сильное падение сегодня абсолютно закономерно $PLZL
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Полезная информация — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
