Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Ленты. Отчет прекрасный, но есть пара моментов, которые должны волновать инвесторов в компанию и в целом в сектор ритейла!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 25,1% год к году до 781 млрд рублей (в третьем квартале рост аж на 26,8%) из-за роста LFL на 11,6% и торговых площадей на 21% (пошел в том числе эффект от покупки cети магазинов ''Улыбка радуги'' в декабре 2024 года)!
Да рост потрясающий в 3 квартале (за счет роста площадей!), но есть первый волнующий нюанс - это слабый трафик с минус 0.6% (во втором квартале был +1.5%)! При этом у X5🍏похожая проблема с трафиком в 3 квартале (значит у других менее эффективных игроков ситуация еще хуже) => у ритейла появились серьезные проблемы, которые вероятно связаны с доходами населения (и его физическим снижением)!
— EBITDA. Выросла на 24% год к году до 58 млрд рублей, маржа держится на уровне 7.4%!
И вроде все хорошо, но тут возникает второй нюанс - это слабый рост в 3 квартале в 15% до 19.6 млрд рублей!
Основное давление на маржу идет из-за роста затрат на оплату труда +37% до 67 млрд рублей (доля затрат на ФОТ от выручки выросла с 7.9 до 8.7%), но важно не забывать про эффект присоединения ''Улыбка радуги'' с 1908 магазинами + количество магазинов у дома выросло с 2701 до 3701 магазинов!
Я не вижу причин, по которым рынок труда в ритейле может улучшится для работодателя => давление на маржу и более слабые финансовые результаты!
— FCF и Capex. FCF составил минус 8.5 млрд рублей (минус 2.5 млрд в 3 квартале), но это связано с сезонным оттоком оборотного капитала на 11 млрд рублей (в 4 квартале обратный эффект), но основная загвоздка кроется в дико растущем Capex!
Любопытно, что во 2 квартале на Capex потратили 10.4 млрд рублей (открыли 383 магазина), то в 3 квартале уже 12 млрд рублей (открыли 474 магазина)!
— Долг и дивиденды. Из-за отрицательного FCF у компании с начала года вырос чистый долг с 61 до 71 млрд рублей, но NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0.9!
Но тут кроется еще один нюанс: у компании практически полностью ушел длинный дешевый долг! 62 из 87 млрд долга является краткосрочным со средней ставкой в 13.5%, если его рефинансировать, а не гасить, то новая ставка будет около 18% => негатив для чистой прибыли и FCF!
По-прежнему считаю, что менеджмент должен сконцентрироваться на дальнейшем развитии компании (Сapex + M&A) и постараться не наращивать долг при текущих ставках (''спасибо'' ребятам из ЦБ), поэтому дивиденды за 2025 год не вписываются в текущее уравнение (или делать SPO с кэш-ином, но обычно такое делают не для выплаты дивидендов)!
📌Мнение о компании 🧐
Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам дороговизны нет: 32 млрд рублей прибыли за 2025 дают компанию-роста с P/E = 6 за 2025 год и P/E < 5 за 2026 год!
Не забываем, что компания приучила радовать инвесторов топовыми M&A сделки, которые увеличивают внутреннюю стоимость компании! Ждем стратегию развития в ноябре!
Негативные моменты кроются в падении трафика, опережающем росте ФОТ (оба момента свойственны всем ритейлерам), а также краткосрочном долге на 62 млрд рублей, который немного сковывает компанию!
Жаль, что не удается сформировать позицию в Ленте из-за отсутствия коррекций (10% - это несерьезно) в котировках + очень вероятно компанию наконец-то включат в индекс ММВБ!
Вывод: хороший отчет, но есть нюансы в секторе (слабый трафик и давление на маржу из-за ФОТ) + вероятно удорожание стоимости долга из-за масштабного Capex. Субъективная позиция между HOLD и BUY даже по текущим!
