Отчёты компаний, тренды на рынке и свежие мысли для портфеля — короткий обзор того, что действительно важно за прошедшую неделю.

📉 ММК: металлурги под давлением

ММК отметил снижение операционных показателей. Цены на сталь остаются низкими, что негативно сказывается на марже. 2025 год обещает быть для компании сложным, и пока нет признаков быстрой стабилизации.

🚗 Европлан: ставка 21% бьёт по бизнесу

Компания сообщила о резком падении объема нового бизнеса на 56%. Высокая ключевая ставка сильно ограничивает развитие. Улучшение возможно не ранее второй половины года при снижении ставок.

🏗 ЮГК: рост выручки благодаря золоту

Южуралзолото показал рост выручки на 8% и увеличение EBITDA на 12%. Поддержку компании оказали высокие цены на золото.

🛒 X5 Group: сильный рост

Выручка компании выросла на 20,7%. Отличная динамика в сегменте цифровых сервисов (+55%) и стремительный рост сети «Чижик» (+97%). Дивидендная история остаётся привлекательной.

🔩 Северсталь: снижение маржинальности

Несмотря на рост продаж стали на 7%, падение цен и рост затрат ударили по финансовым результатам. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1 кв. 2025 года.

💵 АЛРОСА: новые размещения

Компания продолжает активно размещать облигации в юанях и долларах. Интересный уровень доходности для качественного эмитента.

🧬 ГК Элемент и Аренадата: перспективные истории

ГК Элемент сохраняет долгосрочный интерес на горизонте 2030 года. Аренадата выделяется хорошими темпами роста и умеренной оценкой.

🧪 Озон Фармацевтика: долгосрочная перспектива

Основные драйверы роста ожидаются только после запуска новых проектов в 2027 году. До тех пор — скорее история наблюдения.

🏦 ВТБ: осторожное восстановление

Прибыль растет, но полноценное восстановление дивидендов ожидается не ранее 2029 года.

💻 Яндекс: сильный отчёт

Яндекс отчитался о быстром росте выручки. Компания удерживает лидирующие позиции среди интересных инвестидей.

📉 Облигации: осторожный оптимизм

ЦБ сохранил ставку на уровне 21%. Начало снижения ставок ожидается летом. Фокус на облигациях с длинной дюрацией и качественными эмитентами.

⚓ Порты и транспорт: сложная динамика

Объёмы перевалки и контейнерные перевозки снижаются. НМТП и Транснефть выглядят устойчивее остальных.

🔬 Позитив Технолоджиз: восстанавливает доверие

Компания продолжает расти по отгрузкам, но выручка пока не впечатляет. Акции выглядят дороговато даже после коррекции.

📉 VK: сохраняем осторожность

Допэмиссия, слабые результаты и низкая рентабельность. Акции пока не представляют интереса для покупок.

📌 Итоги недели

Рынок остаётся непростым. Основные идеи недели: X5 Group, Яндекс, выборочные истории в банках и металлургии при откатах.

Разбираем ужасную отчетность по МСФО за 2024 год. Пытаемся понять, что произошло с компанией.

Финансовые показатели за 2024 год:

Выручка: 24,5 млрд рублей (+10% г/г) 

Для сравнения: Астра +80%, Аренадата +52%, Диасофт +27%

NIC (скорр. прибыль): -2,66 млрд руб (в 2023: +8,74 млрд руб)

FCF (свободный денежный поток): -5,78 млрд руб (в 2023: +1,72 млрд руб)

Чистый долг: 20,1 млрд руб (против 4 млрд руб в 2023 — рост в 5 раз)

Что пошло не так:

Взрывной рост операционных расходов

Операционные расходы выросли на 60% и составили 17,5 млрд рублей. Это главный тревожный сигнал — компания просто перестала считать деньги. Руководство рассчитывало на мощный рост в 4 квартале и «транжирило» деньги большую часть года, но ожидания по выручке не оправдались. Признание проблемы пришло только в сентябре 2024 года.

Сомнительные сделки

— Выдан займ акционеру на 1,7 млрд рублей. Похоже на вывод денег из бизнеса.

— Выкуп акций на 3,3 млрд рублей по завышенной цене — в районе 2997 руб за акцию. По текущим котировкам убыток по этой операции составляет около 1,9 млрд.

— Выплата дивидендов на сумму 6,5 млрд рублей в условиях падающей прибыли и ухудшающегося денежного потока.

Всё это подрывает доверие инвесторов и создаёт дополнительные риски.

Проблемы с дебиторкой и снижением отгрузок

На конец 2024 года дебиторская задолженность составила 19,1 млрд рублей, что эквивалентно 121% от выручки 4 квартала. Это худший показатель среди российских IT-компаний. По сути, компания реализует продукт, но не получает деньги.

Отгрузки также не оправдали ожиданий. В начале февраля компания декларировала 25,5 млрд по итогам года, но по факту оказалось 24,1 млрд. Причина — проблемы с двумя ключевыми дистрибьюторами: один не вернул деньги, из второго пришлось «выбивать» деньги угрозой суда.

Огромный рост долговой нагрузки

Показатель чистый долг/EBITDA вырос с 0,3 до 3,0 за год — это критический уровень для технологической компании, которая не генерирует стабильный денежный поток. После частичного гашения дебиторки в 1 квартале 2025 года показатель снизился до 2 но это всё ещё очень много.

Менеджмент осознаёт проблему и теперь декларирует необходимость жёсткой финансовой дисциплины. Фактически, у компании уже нет маневра для дальнейшего роста долга — любые новые займы могут оказаться фатальными.

Вывод: 

«Позитив» — пример того, как высокие ожидания и амбиции не были подкреплены дисциплиной и реальными результатами. Компания потратила больше, чем заработала, допустила управленческие ошибки и утратила доверие инвесторов. Сейчас это не история про рост — это история про попытку восстановить контроль над бизнесом и финансовыми потоками.

При капитализации 91 млрд рублей и падающей прибыли, компания остаётся самым дорогим игроком в секторе по мультипликаторам — при этом единственным с отрицательными NIC, EBITDAC и FCF.

Справедливая цена для инвестора: 700–850 ₽ за акцию, где в цене уже учтены все риски, а не только надежды на лучшее.

Более сбалансированными и привлекательными в секторе выглядят Астра, Диасофт и Аренадата.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.