Последние несколько месяцев российские компании буквально одна за другой объявляют программы обратного выкупа акций. Циан запускает buyback на 4 млрд рублей, HeadHunter на 15 млрд, Яндекс на 50 млрд, продолжают выкупать бумаги Т-Технологии, Астра, Банк Санкт-Петербург, Ренессанс Страхование, Ozon, Whoosh. Для большинства инвесторов это просто очередная корпоративная новость, хотя на самом деле buyback является одним из самых мощных инструментов роста стоимости компании. Более того, именно обратные выкупы многие аналитики считают одной из причин, почему американский рынок десятилетиями продолжает обновлять исторические максимумы.
Для начала нужно понять, что вообще такое buyback. Это ситуация, когда компания начинает покупать собственные акции с биржи за свои деньги. То есть она становится обычным покупателем, который ежедневно создает спрос на собственные бумаги. Но самое интересное начинается после покупки.
Первый вариант самый позитивный для акционеров. Компания гасит выкупленные акции. В этом случае количество бумаг в свободном обращении становится меньше. Именно здесь появляется важное понятие free float. Это количество акций, которыми свободно торгуют инвесторы на бирже. После погашения free float уменьшается. А значит предложение акций на рынке становится ниже.
Логика здесь очень простая. Если спрос остается прежним, а предложение сокращается, цена должна расти. Это обычный закон рынка, который одинаково работает как для нефти, золота или недвижимости, так и для акций. Именно поэтому качественные программы buyback практически всегда воспринимаются инвесторами позитивно.
Есть и второй эффект. Допустим компания зарабатывает 100 млрд рублей прибыли и у нее выпущено 100 млн акций. Прибыль на одну акцию составляет 1000 рублей. Если компания выкупает и погашает 20 млн акций, прибыль бизнеса вообще не меняется. Она все так же равна 100 млрд рублей. Но теперь эта прибыль делится уже не на 100 млн бумаг, а на 80 млн. Получается, что прибыль на одну акцию автоматически увеличивается на 25%. Сам бизнес ничего нового не произвел, но каждая оставшаяся акция стала стоить дороже.
Именно по этой причине в США обратные выкупы давно стали стандартной практикой. Apple, Microsoft, Alphabet, Meta и десятки других корпораций ежегодно направляют десятки миллиардов долларов на покупку собственных акций. В некоторые годы общий объем buyback американских компаний превышал триллион долларов. По сути сами компании являются крупнейшими покупателями собственного фондового рынка, создавая постоянный спрос даже в периоды коррекций.
Но есть очень важный нюанс, который многие инвесторы не учитывают.
Не каждый buyback одинаково полезен.
Если после выкупа акции погашаются, free float уменьшается навсегда. Бумаг становится меньше, прибыль на акцию растет, доля каждого акционера увеличивается. Именно такой вариант считается максимально выгодным.
Совсем другая история, когда акции выкупаются под программы мотивации сотрудников. Формально компания тоже покупает бумаги с рынка, и на первом этапе это поддерживает котировки. Но через некоторое время эти акции начинают передаваться менеджменту и сотрудникам в виде бонусов. После этого они снова возвращаются на рынок, free float постепенно увеличивается, предложение акций становится больше, а значит часть положительного эффекта исчезает. Более того, если сотрудники начинают массово продавать полученные акции, это может стать дополнительным давлением на котировки.
Именно поэтому инвестору недостаточно увидеть заголовок "Компания объявила buyback". Нужно смотреть, что именно будет происходить с этими акциями после покупки.
Теперь посмотрим на российский рынок.
Самой интересной историей сейчас выглядит Циан. Компания объявила buyback на 4 млрд рублей и прямо заявила, что считает текущую стоимость бизнеса несправедливо низкой. Фактически менеджмент говорит рынку: "Мы уверены, что сейчас выгоднее покупать собственные акции, чем вкладывать эти деньги куда-либо еще". Это один из самых сильных сигналов, который руководство вообще может дать инвесторам.
У HeadHunter программа составляет уже 15 млрд рублей. Для российского рынка это очень крупный объем, который способен заметно сократить количество акций в обращении.
У Яндекса самый большой buyback, сразу на 50 млрд рублей. Но здесь цель другая. Компания регулярно выпускает новые акции для мотивации сотрудников, поэтому обратный выкуп скорее компенсирует это размытие капитала. То есть Яндекс не столько уменьшает free float, сколько старается не дать ему увеличиться.
Похожая ситуация у Ozon и Whoosh, где основная цель также связана с программами мотивации персонала.
А вот у Ренессанс Страхования, по оценкам аналитиков, эффект может оказаться одним из самых сильных. Размер выкупа относительно free float здесь один из крупнейших на рынке, а приобретенные акции планируется погасить. Именно такой buyback способен оказать максимальное влияние на стоимость компании в долгосрочной перспективе.
На мой взгляд, российский рынок пока очень недооценивает программы обратного выкупа. Все привыкли смотреть исключительно на дивиденды, хотя buyback зачастую создает для акционеров не меньшую стоимость. Разница лишь в том, что дивиденды дают деньги сразу, а обратный выкуп постепенно увеличивает стоимость самой компании через сокращение free float, рост прибыли на акцию и уменьшение предложения бумаг на рынке.