Глава РСПП Александр Шохин заявил, что последнее снижение ключевой ставки на 0,25% может стать «последним подарком бизнесу». На первый взгляд звучит как обычный комментарий, но если вспомнить последнее заседание ЦБ, становится понятно, почему эта фраза так активно обсуждается.
Само снижение ставки оказалось минимальным. Бизнес рассчитывал увидеть шаг как минимум на 0,5%, а часть участников рынка вообще ждала снижения сразу на 1%. Вместо этого Банк России ограничился символическими 25 базисными пунктами и при этом сохранил жесткую риторику. Регулятор прямо заявил, что дальнейшее снижение ставки не предопределено, инфляционные риски по-прежнему остаются высокими, а более мягкая бюджетная политика может вообще потребовать более высокой траектории ставок в будущем.
Именно поэтому слова Шохина выглядят логично. Бизнес уже больше года живет в условиях дорогих денег. Многие инвестиционные проекты были заморожены не потому, что они стали убыточными, а потому что стоимость заемного капитала просто перестала иметь экономический смысл. РСПП неоднократно просил ЦБ снижать ставку быстрее, однако регулятор явно показывает, что борьба с инфляцией для него остается приоритетом.
На мой взгляд, сейчас рынок совершает одну и ту же ошибку. Инвесторы продолжают смотреть только на размер следующего снижения ставки, хотя главный вопрос уже другой. Цикл смягчения практически дошел до той стадии, где каждый следующий шаг будет даваться ЦБ все тяжелее. Чем ниже ставка становится, тем сложнее регулятору находить аргументы для дальнейшего смягчения при сохраняющихся бюджетных расходах, росте кредитования и инфляции выше целевого уровня.
Если Шохин окажется прав, рынок может столкнуться с новой реальностью. Вместо быстрого возврата к ставке 8-10%, на который многие рассчитывали еще весной, мы получим длительную паузу около текущих уровней. Для банков это не станет большой проблемой, а вот для девелоперов, закредитованных компаний и всего рынка акций такой сценарий выглядит гораздо менее привлекательным.
Фактически сейчас вопрос уже стоит не в том, на сколько ЦБ снизит ставку на следующем заседании, а не станет ли июньское решение последним снижением на ближайшие несколько месяцев. И если это действительно так, то российскому фондовому рынку придется искать новые драйверы роста без помощи денежно-кредитной политики