Все компании из сектора "Майнинг" отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.
📌Общие тенденции
— Конъюнктура. У большинства компаний из сектора прекрасная конъюнктура (кроме Распадской и Алросы) - цены на цветные металлы и золото в космосе, вроде акции тоже должны раллировать, но есть негативные нюансы...
— Нюанс № 1. Крепкий рубль. Компании из сектора заточены на экспорт, поэтому средний курс рубля < 80 рублей за доллар частично нивелирует прекрасную конъюнктуру, а инфляцию затрат никто не отменял.
— Нюанс № 2. Налоги. Из-за проблем с федеральным бюджетом Минфин хочет частично залатать дыру через ''добровольный'' взнос, который светит большинству компаний из сектора.
— Нюанс № 3. Дивиденды. В секторе только одна компания платила дивиденды за 2025 год - Полюс, есть большой риск, что картина повторится и по итогам 2026 года, а отечественный рынок в первую очередь смотрит не на внутреннюю стоимость, а на дивидендный поток.
— Нюанс № 4. Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии: Русала/EN + - Дерипаска; у ЮГК - отобрали актив у Струкова, но новый собственник вряд-ли будет лучше; у Селигдара - мажоритарии под следствием; у Полюса - исламский фонд; у Распадской - Евраз с иностранной пропиской; у ГМК - Потанин с выводом капитала через Быстринский ГОК.
📌Cубъективный рейтинг🧐
7. Русал💿и EN +💿
У компании мажоритарий Дерипаска, поэтому Русал переплачивает ЭН + за электроэнергию, а у ЭН+ пропадают акции с баланса. NET DEBT / EBITDA зашкаливает, а разовый операционный поток от сверхдоходов уйдет на мутный Capex. Не лезть!
6. Распадская 🪨
Компания несет нереальные убытки из-за плохой конъюнктуры и дорогой логистики. В 2025 году удалось закрыть дыру через сокращения оборотного капитала от связанных сторон, но дальше надо будет выходить на рынок долга...
5. Алроса 💎
Закрыли дыры через продажу Катоки, а так все по-старому паршиво: крепкий рубль, низкие цены на алмазы, работающие санкции, наращивание долга. Даже по 30 рублей неинтересно!
4. Селигдар🥇
Вроде прекрасная конъюнктура, но рост выручки не конвертируется в рост прибыли. NET DEBT зашкаливает, да и управляется долг через одно место (золотые бонды, набранные на низах + повышенные фикс ставки), на FCF больно смотреть...
3. ЮГК🥇
Можно долго рассуждать о прекрасных перспективах ЮГК (цены на золото, нет Струкова, восстановление добычи на Уральском хабе), но все это не имеет смысла из-за неопределенности с мажоритарием. Да, актив недорогой (форвардный P/E < 6), но будущий владелец может управлять ЮГК в стиле Дерипаски.
2. Норникель💿
Против прекрасной конъюнктуры миноритарии получают следующий негатив: приличный NET/EBITDA, падающую добычу, крепкий рубль, риск налога от Минфина, дивиденды через Быстринский в пользу мажоритария, повышенный поддерживающий Сapex.
Если не будет резкой девальвации, то актив оценен справедливо относительно рынка...
1. Полюс🥇
Ситуация лучше у ГМК (нормальный NET DEBT, есть дивиденды для всех акционеров, Сapex направляется на увеличение добычи через Сухой Лог) + есть 30% казначеский пакет на балансе, но в противовес можно упомянуть повышенные расходы на благотворительность, да и на дальнейший рост цен на золото рассчитывать иррационально.
Хороший актив для долгосрочного удержания, по 1800 сам купил бы с удовольствием!
Вывод: несмотря на изобилие в секторе и хорошую конъюнктуру приличных актива только два - Полюс и ГМК, но текущие оценки у обоих справедливы с учетов обозначенных негативных нюансов.
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
