Я вижу по Европлану некоторые бурления/комментариями к моему посту (в том числе от уважаемых мной авторов), с кем-то поругались на тему того кто из нас неправильно читает МСФО, давайте разберемся с некорректными на мой взгляд идеями и тезисами, постараемся на них привести контраргументы
Еще раз - повторю нашу базовую идею (от части ее озвучивали и ранее, когда цена была существенно выше, коллеги также говорили что все ок): Европлан впервые показал убыток уже и на базе РСБУ, показывает активное снижение всех оперативных метрики и финансовых метрик, при этом стоит все равно 1.4x Book - дороже чем растущие и прибыльные Сбер (0.9x Book) и Т (1.2x Book). Держать его на мой взгляд не надо, если только в шорт.
Давайте как говорят нынче без паники и суеты предметно разберем контаргументы наших оппонентов, чтобы постараться дойти до сути
1) Проблема прибыли - в бумажных "созданных резервах", на самом деле все ок - потому что в отчете о денежных средствах за 1е полугодие компания показывает 17 млрд руб. операционного денежного потока
Это некорректная идея, что резервы в данном случае - это какие-то бумажные убытки. Эти убытки реальные - клиенты не заплатили по лизингу, компания потерпели убытки. Или клиенты вернули технику и компания была вынуждена продавать технику по более низкой стоимости.
Понятно, что в этом году компания возможно создает больше резервов чем обычно. Понятно, что в другие годы например создавала меньше. Но судя по динамике P&L пока ситуация только ухудшается, где она выравняется неясно (то есть нет такого что она создала все резервы грубо говоря в 1м или 2м квартале)
Также некорректная идея что если бизнес "генерит операционный денежный поток" в МСФО, то с ним все ок.
Во-первых, в отчете о движении денежных средств явным образом написано, что 5 млрд - это поток от реализации имущества, то есть от сокращения бизнеса
Если построить DCF модель ритейлера, который стал убыточным, с оборотным капиталом 100% от выручи и падающего каждый год в объемах бизнеса на 25%, у него тоже поток денег не будет прекращаться (за счет высвобождения оборотного капитала), при том что стоимость будет стремиться к 0
Потому что кеш высвобождается от падения бизнеса, но это ненормальный кеш и его учитывать не надо)
Де факто, этот кеш "ненастоящий", он сгенерировался в 1м полугодии от сжатия бизнеса: чистый лизинговый портфель сократился на 54 млрд. руб (справедливости ради и долг сократился, правда меньше - всего на 44 млрд руб.). Компании возвращали старые клиенты и она выдавала меньше, за счет этого заработала денег.
Денежный поток, который именно в операционном cash flow - не особо корректно смотреть, потому что он не учитывает невозврата платежей, а это важная статья экономики компании
2) Единственная проблема компании - в высоких ставках. Как только ставки снизятся, он восстановит прибыли и стоимость на исторические уровни. Это проблема - общая для всех игроков
Это не так - Европлан падает существенно быстрее других лизинговых компаний. Так, согласно исследованию Эксперт Ра, он за год опустился с 4го на 8е места по объему нового бизнеса (и продолжает опускаться)
С учетом сокращения объема лизингового портфеля и конкурентных позиций в целом компании врядли удастся восстановить прибыли на исторические уровни
Пока тренд только на ускорение убытков
3) У Европлана было некоторое снижение бизнеса, но в 3м квартале 2025 случился разворот
Особо разворота нет - 3й квартал самый худший по прибыли РСБУ (получил убыток -650 млн руб. против 1.4 млрд руб. прибыли в q2 2025, 4.5 млрд руб. прибыли в q3 2025), также продолжили активное снижение активы компании: они упали до 219 млрд руб. с 247 млрд руб. на конец q2 2025, 292 млрд руб. на начало года. По сравнению с началом года бизнес свернулся на 26% (!)