Последние несколько лет рынок хоронил Газпром почти каждую неделю.
После потери части европейского рынка многие начали воспринимать компанию как символ разрушения старой эпохи.
Казалось:
• экспорт рухнул,
• дивиденды закончились,
• прибыль исчезла,
• старая модель больше не работает.
И основания для этого действительно были.
Газпром пережил один из самых тяжёлых ударов в своей современной истории.
Но сейчас, после отчётов за 2025 год и первого квартала 2026-го, появляется ощущение:
рынок, возможно, слишком рано поставил на компанию крест.
Что показал 2025 год
Да, выручка просела.
Да, проблем остаётся много.
Но произошло главное:
компания начала стабилизироваться.
По РСБУ картина уже выглядит совсем иначе, чем год назад:
• выручка снизилась с 6,26 трлн ₽ до 5,85 трлн ₽;
• прибыль от продаж вышла из убытка −197 млрд ₽ в плюс 127 млрд ₽;
• чистая прибыль вернулась к положительным значениям:
+11,3 млрд ₽ против убытка −1,07 трлн ₽ годом ранее;
• денежный поток от операционной деятельности вырос:
с 179 млрд ₽ до 884 млрд ₽.
А по МСФО группа вообще заработала более 1,35 трлн ₽ чистой прибыли.
📌 Главный нюанс
Раньше рынок любил Газпром за предсказуемость.
Это была почти идеальная модель:
• огромный экспорт в Европу,
• стабильная валютная выручка,
• низкая себестоимость добычи,
• мощный денежный поток,
• высокие дивиденды.
Казалось, что эта система может работать почти вечно.
Но последние годы разрушили именно эту модель.
И сейчас главный вопрос звучит иначе:
способен ли Газпром оставаться сильной компанией уже в совершенно другой реальности.
Потому что последние отчёты показывают неожиданную вещь:
после тяжелейшего удара по старой экспортной системе компания всё ещё:
• прибыльна,
• генерирует деньги,
• удерживает огромную инфраструктуру,
• и продолжает адаптироваться к новым условиям.
И возможно, именно запас прочности этой системы рынок пока недооценивает сильнее всего.
Q1 2026 уже выглядит совсем иначе
Первый квартал 2026 года стал, возможно, первым действительно сильным отчётом за долгое время.
Чистая прибыль:
• +147,5 млрд ₽
против убытка годом ранее.
Операционная прибыль выросла:
• 200,8 млрд ₽ против 177 млрд ₽.
Денежный поток от текущих операций:
• +518 млрд ₽ за квартал.
На счетах стало больше денег:
• 628 млрд ₽ против 432 млрд ₽ на конец 2025 года.
И особенно важно, что прибыль появилась не только из-за бухгалтерии.
Компания начала показывать более устойчивую операционную картину.
Но проблемы никуда не исчезли
И здесь нельзя впадать в эйфорию.
Потому что:
долг остаётся огромным;
CAPEX всё ещё колоссальный;
дивиденды остаются под вопросом;
а будущее экспортной модели до конца не понятно.
Только незавершённого строительства:
почти 2,5 трлн ₽.
А совокупные обязательства исчисляются триллионами рублей.
Именно поэтому рынок продолжает относиться к Газпрому очень осторожно.
Почему акции выглядят такими спорными
Газпром сейчас — одна из самых неоднозначных историй российского рынка.
Потому что одновременно:
компания выглядит очень дешёвой,
и одновременно очень рискованной.
С одной стороны:
прибыль вернулась,
денежный поток стабилизировался,
компания удержала баланс после тяжелейшего удара.
С другой:
долговая нагрузка остаётся высокой,
инфраструктура требует огромных вложений,
а старая экспортная модель уже не вернётся в прежнем виде.
Если:
ставки начнут снижаться,
Азия и СПГ продолжат расти,
CAPEX постепенно уменьшится,
то нынешние оценки однажды могут показаться исторически низкими.
Но если прибыль продолжит уходить в обслуживание долга и бесконечные инвестиции —
рынок окажется прав в своём скепсисе.
Время подводить итоги
Газпром уже не тот, что был раньше.
Но и сценарий “всё кончено” пока тоже не подтверждается.
Последние отчёты показывают:
перед нами всё ещё огромная живая система, которая после тяжелейшего удара пытается перестроиться под новую реальность.
Медленно.
Но всё ещё стоит на ногах.
И возможно, именно это сейчас рынок начинает замечать.
GAZPROM — I’LL BE BACK
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.