🏦 #MGKL Мосгорломбард

Разбор РСБУ 9мес. и МСФО 6мес. 2025

Мосгорломбард – материнская компания с множеством дочек. Они разделены буквально под все сферы деятельности холдинга, который сейчас находится в фазе агрессивного роста

📊 Результаты на 6мес. 2025:

Выручка +230% до 10млрд

EBITDA +87% до 1,1млрд

Чистая прибыль +84% до 414млн.

Чистый долг 1,1млрд

‼️ Бизнес-модель:

1. Физлицам вадётся микрозайм под залог (машина, телефон, украшения) и ломбард получает процентный доход

2. Когда займ не возвращается – компания забирает залог:

2.1. Если его выгоднее перепродать другому физ.лицу – залог переходит в ресейл

2.2. Если работа идёт с золотом, то оно отправляется в аффинаж и далее переплавляется в слитки для продажи банка

3. Физ.лица приходят в ломбард для проверки подлинности вещи и её быстрой продажи. В таком случае товар также передаётся в ресейл

🥈 Продажа драгметаллов генерирует 78% выручки (от того и такие цифры роста, ведь золото +60% год к году), однако поскольку это очень низкомаржинальный бизнес, операционная прибыль всего 94млн. (14,7% от общего). Нарастить маржу в данный момент невозможно

🛍 Ресейл же, генерирует всего 14% выручки, но они превращаются в 85% от общей операционной прибыли. Рентабельность 50%!

Это именно та ниша, на которой строится бизнес. Ломбард служит генератором товарной массы. По займам очень высокий уровень просрочки и залог просто уходит в высокомаржинальный ресейл

🌐 Помимо 200 собственных магазинов, компания запустила онлайн платформу "Ресейл-маркет" в феврале. Конкурентов в данном бизнесе практически нет, потому что остальные платформы не гарантируют подлинность товара, который продаётся. В это же время ломбард при приёме товара в оффлайн магазине проверяет его со всех сторон и далее сам же публикует на платформе

Т.е. ломбард либо посредник между продавцом и покупателем, либо сам выкупает вещь по цене сильно ниже рыночной и её позже перепродаёт (в т.ч. залог с микрозаймов). Именно онлайн платформа станет главным драйвером прибыли в 2026 году

⚠️ Теперь разберёмся с долгами (куда же без них с таким ростом). Материнская компания привлекает облигационные займы (даже со ставкой +6% годовых к КС) и направляет их дочкам. Ресейл генерирует высокую прибыль, которая идёт на обслуживание долга и развитие магазинов/ИТ

По данным на июнь: общий долг +36%, до 3,5млрд. Чистый долг с учётом кэша 2,4млрд (к EBITDA 2,1x). Однако в декабре было новое размещение на 1млрд под 24% годовых

Это главный риск для холдинга. Но в ближайшие 2 года крупных погашений и оферт нет. Долг будет успешно гаситься

⚠️ Летом холдинг приобрёл ООО "Звезда" (оптовая торговля). Сделка оказалась скандальной и поэтому кредитный рейтинг был понижен до BB

Менеджмент объяснил покупку запасами техники на сумму свыше 1млрд, которые продали с маржинальностью 50%. Правда выяснилось, что у Звезды также были и долги перед ФНС на 270млн, которые теперь успешно выплачены Мосгорломбардом

👀 По итогам 2025 года выручка 32млрд, что очень и очень приятно. Большую её часть занимает продажа драгметаллов, однако ресейл также растёт приятными темпами

Исходя из имеющихся данных смею предположить, что чистая прибыль 950-1050млн. Дивиденды будут около 0,34₽ на акцию (12-13 доходность). Оборачиваемость товаров улучшилась, а резервы снизились, что позволило увеличить рентабельность ресейла

📈 Вижу в компании хорошую перспективу в течении года. Даже если рынок не начнёт смотреть на развитие бизнеса, отчётность за 2 полугодие 2025года может сильно порадовать нас прибылью холдинга. Ожидаемые дивиденды могут быть от 11% до 15%, что уже приятно. В понедельник раскроют выручку за январь, однако без чистой прибыли это гадание на кофейной гуще

😀 @CapitFlow #полезное