Хочешь чтоб тебя ценили — делись! Разговор о дивидендах, 2/2

​Прибыль за год 314 миллиардов рублей. Акционерам ноль дивидендов до 2030 года и минус две трети от цены. Узнаёте?

Главный аргумент против дивидендов из комментариев звучит примерно так: стоимость акции определяет прибыль компании, и раздавая её, бизнес отказывается от роста. Я сам долго так думал, т.к. давний фанат Баффета, если понимаете, о чём я. Отсюда был вывод, что дивидендные компании это вечные середнячки, что-то среднее между облигацией и акцией роста: сильно не упадут, но и не вырастут. После многих лет практических инвестиций и бэктестов я понял, что для американского рынка это во многом правда. Для нас нет.

Держится вся картина на одном скрытом допущении: невыплаченная прибыль остаётся прибылью акционера. Компания оставила деньги себе, а значит, акция стоит ровно настолько дороже. Это работает там, где рынок надёжно превращает нераспределённую прибыль в рост цены, а миноритарий может рассчитывать на неё почти как на свою. На рынках вроде нашего надёжности в этой цепочке меньше: почти у каждой крупной компании есть мажоритарный акционер или государство, которые и решают, куда пойдут деньги, а рынок далеко не всегда готов оценить оставленную в компании прибыль рубль в рубль. Нераспределённая прибыль здесь больше похожа на зарплату, отданную на хранение родственнику: формально ваша, а тратить будет он.

📍 Нагляднее всего это видно на Полюсе, «компании Б» из старого примера. Я нежно любил эту контору долгие годы. Бизнес у неё сильный: прибыль за год 314 млрд рублей, золото в мире дорогое. Но в июле менеджмент решил не платить дивиденды до 2030 года, оставить всё на стройку. В день объявления акция рухнула больше чем на четверть. Сегодня она стоит примерно 945 рублей — это минус две трети от прошлогоднего максимума. Прибыль осталась внутри компании, только вот акционеру от этого не стало теплее: рынок оценил невыплаченный рубль явно дешевле рубля на счёте. Куда они запулят оставленные деньги, миноритариям знать не полагается.

Похожая картина видна и на длинной дистанции, только с обратным знаком. За 14 лет до начала 2024 года индекс Мосбиржи вырос почти втрое, а некоторые щедрые на дивиденды компании выросли в несколько раз сильнее, и их дивидендная доходность всё это время была выше средней по рынку. Список тут подобран задним числом и доказательством служить не должен, но общая закономерность рабочая: развивающиеся рынки в целом дивидендные, и деньги акционеру приносит именно поток выплат, а не постоянный рост капитализации, как в Америке (почему это норма, ​писал тут, да и просто посмотрите графики индексов лет за 20 по разным странам, включая Британию).

Получается, что на нашем рынке дивиденд это не плата за отказ от роста, а чаще единственный надёжный канал, по которому прибыль реально доезжает до миноритария. Пока канал открыт. Поэтому правило простое: падение цены и настроения рынка само по себе не повод продавать бумагу, а вот остановленная выплата, если механизм действительно сломан, повод задуматься всерьёз, особенно если отказы от дивидендов начнут повторяться массово: для рынка, который держится на потоке выплат, это уже не частный случай, а системный риск. 

Запомним на будущее — прибыль, которую не выплатили, по факту принадлежит тому, кто решает, куда её потратить.

Что для вас важнее в акции?

🔥 Поток выплат

🤔 Рост капитализации