👕 Henderson: рост есть, прибыли нет

Компания отчиталась за I полугодие 2026 года. Выручка выросла на 4% до 11,2 млрд руб., но чистая прибыль упала более чем вдвое. На первый взгляд, бизнес продолжает развиваться, однако за скромным ростом скрываются проблемы с эффективностью и денежным потоком. $HNFG
📌 Компания наращивает продажи, но зарабатывает всё меньше. Основные причины - опережающий рост расходов и валютные убытки.

📉 Финансовые итоги
Выручка за шесть месяцев выросла на 3,6% год к году и составила 11,2 млрд руб.
Темп роста ниже инфляции, что указывает на отсутствие реального расширения бизнеса. Валовая прибыль увеличилась на 7,8% до 7,7 млрд руб. благодаря снижению себестоимости на 4,6%. Валовая рентабельность поднялась до 68,8% (+2,7 п.п.) - это позитивный момент.
Однако операционная прибыль сократилась на 13,6% до 1,84 млрд руб., а EBITDA снизилась на 5% до 3,46 млрд руб.
‼️Чистая прибыль упала в 2,1 раза до 453 млн руб., рентабельность чистой прибыли составила всего 4%.
📌 Компания улучшила работу с себестоимостью, но растеряла эффект из-за расходов и курсовых потерь.

💸 Расходы и валютные риски
Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы выросли на 19,5% год к году, значительно опередив динамику выручки.
Это главный фактор сжатия маржи. Дополнительное давление оказали отрицательные курсовые разницы в размере 117 млн руб. против положительных 143 млн руб. годом ранее. Финансовые расходы также выросли на 11,2% на фоне высокой ключевой ставки.
Свободный денежный поток ушёл в минус: -0,61 млрд руб. за полугодие, скорректированный на изменения оборотного капитала - -0,12 млрд руб. Компания тратит больше, чем зарабатывает.
📌 Рост расходов и валютные убытки перечеркнули улучшение валовой маржи.

🏬 Операционные показатели
LFL-продажи выросли лишь на 4,1%, что выглядит слабо на фоне двузначного роста доходов населения.
Выручка с квадратного метра торговой площади упала на 4,4%, несмотря на расширение площадей на 16,9%. Это указывает на снижение эффективности новых и существующих салонов.
Выручка собственных каналов увеличилась на 5% до 9,8 млрд руб., но продажи через маркетплейсы сократились на 3% до 1,3 млрд руб. Компания сознательно фокусируется на развитии собственных магазинов и ожидает ускорения роста в III-IV кварталах.
📌 Сопоставимые продажи растут медленно, а эффективность использования площадей падает.

💰 Долг
Чистый долг с учётом арендных обязательств вырос на 6% до 13,2 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA увеличился с 1,5х до 1,6х. Без учёта лизинга нагрузка остаётся низкой - 0,4х.
📌 Долговая нагрузка остаётся управляемой, но сокращение прибыли ограничивает дивидендные перспективы.

📋 Итог
Henderson сохраняет узнаваемый бренд и развитую розничную сеть, но текущая ситуация вызывает вопросы. Рост выручки не конвертируется в прибыль, расходы опережают доходы, валютные риски реализуются, а свободный денежный поток отрицательный. Ключевые зоны для наблюдения - динамика LFL, контроль расходов и эффективность новых салонов.
💬 Верите ли вы в ускорение собственных каналов во втором полугодии? Делитесь мнением в комментариях.