Знаете, бывают сделки, где всё кричит «бери», но внутренний голос шепчет: «а ну-ка тормозни».
Сегодня как раз такой случай.
Пока вы пьете кофе, тюменские энергетики из «#ЭнергоТехСервиса» собирают заявки на свой юбилейный, десятый выпуск. Мужики в касках, сваркой пахнут, руками работают. И предлагают флоатер аж на 4 года. Ориентир по купону — до 18% годовых.
Звучит жирно? Очень. Но давайте сразу к мясу.
Что за ребята?
Они строят мини-ТЭЦ, делают газопоршневые установки у себя в Тюмени и даже в Казахстан залезли со своим представительством. Управляют мощностью в 250 МВт. Вроде бы реальный сектор, а не очередная финансовая пирамида на котиках.
Рейтинг от Эксперт РА — BBB+ со «стабильным» взглядом в будущее. Не высший пилотаж, но уже не мусорка.
Цифры за 2025-й (по РСБУ, МСФО они не показывают — и это уже первый звоночек)
Выручка подскочила на 21% до 14 миллиардов. Чистая прибыль — 781 лям. Вроде растут, молодцы.
Но смотрю дальше и офигеваю. Процентные расходы выросли на 50% — до 3,37 миллиарда. Понимаете? Проценты по долгам съедают больше половины того, что они зарабатывают. Денег на счетах стало меньше — было 1,5 млрд, осталось 961 млн.
Долговая нагрузка (ЧД / EBITDA) — 2,3х. В прошлом году было 3х. Тут они молодцы, подтянулись. Но сам долг вырос до 15 миллиардов. Не слабо так.
Параметры сделки, от которых чешутся руки и глаза
Номинал — 1000 рублей. Купон — Ключевая ставка + 300 базисных пунктов. Выплаты каждый месяц. Оферта через 2 года (то есть при желании вы сможете выйти в середине срока). Объем — 1 миллиард.
И вот тут главная загвоздка, которая многих отрежет.
Вход только для квалифицированных инвесторов. Минималка — 1,4 миллиона рублей за заявку.
Да-да. Организатор (Альфа-Банк) отсек простых смертных с зарплаты в 50 тысяч. Вам придется либо иметь статус квала, либо проходить тест ЦБ. А потом еще найти полтора ляма.
Теперь к самому вкусному — почему я, пожалуй, не полезу.
Да, бизнес понятный. Да, спрос на распределенную энергетику в Сибири только растет. Но спред в КС+3% для рейтинга BBB+? Слишком скромно, ребят. Риска тут вагон, а премия — копейки.
Посмотрите сами. Покрытие процентов (ICR) рухнуло с 2,1 до 1,3. Это значит, что у них почти нет запаса прочности. Чуть что — и они уже не платят по долгам. Собственный капитал покрывает чистый долг всего на 23%. Тоненько.
И да, рейтинг им уже понижали в 2025-м как раз из-за долгов и непоняток с масштабированием.
Поэтому мое резюме вам такое
Красивая обертка, горячие цифры, но без МСФО и с таким тонким покрытием процентов я тут пас. Рисковать ради КС+3%? Спасибо, нет. Если вы квал и у вас лишний полторашник — может, и возьмете на быстрых эмоциях. Но я бы подождал чего-то поадекватнее.
Пока эти энергетики играют в закрытый клуб, посмотрите на «Газпромнефть 005Р-06R». Тоже в данный момент собирают. Трехлетний флоатер, купон КС+170 б.п. Тоже ежемесячные выплаты. Надежность выше, спред меньше, но зато спите спокойно. Практически как ОФЗ-ПК, только с реальной премией.
В общем, выбор за вами. Танцевать с 18% у тюменских мужиков или взять скучноватый, но стабильный вариант. Я свой выбор сделал. А вы?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Это чисто мои мысли.