Привет, акулы долгового рынка! 🦈 Сегодня по вашему запросу под нашим аналитическим микроскопом эмитент, который буквально делает деньги из грязи... точнее, из угля.
ПАО «Кокс» (материнская компания Промышленно-металлургического холдинга) — один из крупнейших мировых экспортеров товарного кокса. Но одно дело — выжигать кокс в печах, а другое — не сжечь при этом капитал инвесторов.
Мы покопались в свежей отчетности (МСФО и РСБУ за 1 полугодие 2025 года), подняли цифры за сытый 2023-й и переходный 2024-й.
Давайте разбираться, стоит ли парковать свой капитал в их выпуск Кокс ПАО 001P-06 с двузначной доходностью.
🩺Что предлагает эмитент по RU000A10CRB6
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 20,5 %
- срок до 31.08.28
- без амортизации
- оферта PUT 09.09.27
- текущая цена 91
- YTM 31,7%
📈Причины подкинуть уголька
✅Колоссальный размер активов. ПАО «Кокс» — это настоящий мастодонт: валюта баланса по РСБУ на 30.06.2025 составляет внушительные 147,76 млрд рублей.
✅ Несмотря на трудности, собственный капитал компании (РСБУ) держится на мощном уровне в 58,12 млрд рублей. Подушка безопасности пока еще толстая.
✅Глобальный масштаб бизнеса. По консолидированным данным МСФО выручка за 6 месяцев 2025 года составила 59,57 млрд рублей. Это подтверждает статус компании как крупного игрока с международным охватом.
✅Операционный денежный поток (сальдо денежных потоков от текущих операций) по РСБУ остается в плюсе и составляет 1,6 млрд рублей. Бизнес все еще генерирует реальный кеш.
✅Наличие валовой маржи. Даже в условиях кризиса компания заработала 2,83 млрд рублей валовой прибыли по РСБУ. Кокс все еще продается дороже, чем стоит его производство.
✅Внушительная инфраструктура. Основные средства компании оцениваются в 12,38 млрд рублей. Это реальные заводы и печи, которые нельзя просто так "обнулить".
📉 Причины закрыть топку
⛔️Крушение выручки по РСБУ. За 6 месяцев 2025 года выручка рухнула на 17,4% — с 33,32 млрд до 27,52 млрд рублей. Продажи откровенно буксуют.
⛔️Болезненный чистый убыток (РСБУ). Вместо прибыли в 2,84 млрд руб. годом ранее, сейчас мы видим зияющую дыру: чистый убыток составил 1,72 млрд рублей.
⛔️Удавка процентных расходов. Проценты к уплате взлетели в два раза: с 1,94 млрд до 3,92 млрд рублей. Обслуживать долг при таких ставках становится критически дорого.
⛔️Взрывной рост краткосрочных долгов. Краткосрочные обязательства за полгода подскочили с 38,98 млрд до 47,88 млрд рублей. Компании приходится перехватывать "до зарплаты", так как длинных денег не дают.
⛔️ Дебиторская задолженность достигла аномальных 64,28 млрд рублей. По сути, ПАО «Кокс» выступает донором для холдинга, отдавая живые деньги связанным сторонам.
⛔️По МСФО операционная прибыль упала почти в 3 раза: с 11,54 млрд до всего 4,0 млрд рублей. Эффективность бизнеса стремительно деградирует.
⚖️ Резюме
Выпуск Кокс ПАО 001P-06 — это классический High Yield . Сравнивая жирный 2023 год с откровенно убыточным 1-м полугодием 2025 года (убыток 3,15 млрд руб. по МСФО ), вывод напрашивается сам собой.
Коэффициент финансового здоровья хромает на обе ноги, а процентные расходы (3,92 млрд руб. ) просто сжигают операционную маржу в печах вместе с коксом.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ССС против ВВВ+ от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 28,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 22,34 %. Эмитент дает 31,7 % по текущей доходности.
Вердикт: Бумага строго НЕ для консервативного портфеля. Это билет на американские горки. Если вы опытный инвестор и готовы принять риск ради 32% доходности и точно уверены в рефинансировании от банков— можно выделить не более 0,5% спекулятивного портфеля. Но если при виде красного цвета в терминале у вас дергается глаз — смело проходите мимо в сторону более надежных эмитентов.
☂️Лично мне эмитент не нравится для меня слишком много рисков поэтому я мимо 🐴
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
