Компания масштабируется быстрее, чем курьеры в час пик, но так ли всё безоблачно за красивым фасадом?
Наливайте кофе. Сегодня препарируем новый выпуск: поговорим про купон в 24%, запредельный леверидж и выясним, почему этот бонд напоминает поездку на спорткаре, купленном в кредит.
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 22,5-25,5 %
- ориентир доходности 24,97-28,7%
- срок до 27.03.31
- амортизация 1,67 % с 1-59 купонные периоды
- сбор заявок до 25.03.26
- размещение 27.03.26
🟢 Светлая сторона баланса: почему это интересно
✅ Выручка летит в стратосферу. Динамика впечатляет: +44% (2023), +66% (2024), а за первое полугодие 2025-го показатель прибавил еще 39,5% г/г, перевалив за 400 млн руб.
✅ Маржинальность по EBITDA стабильно держится около 70% (76,2% по итогам 2024 года). Для лизинга, где нормой считается показатель от 20%, это колоссальный уровень операционной эффективности.
✅Текущая ликвидность — стабильно выше нормы. Коэффициент текущей ликвидности: 2,11 → 2,34 → 2,10 (норма >1). Быстрая ликвидность: 1,96 → 2,29 → 1,95 (норма >0,5). Компания без проблем покрывает краткосрочные обязательства — запас прочности двойной.
✅ EBIT растёт агрессивнее выручки +72% (среднее). Операционный рычаг работает: каждый новый рубль выручки приносит всё больше прибыли.
✅ Баланс растёт — бизнес расширяется. Активы на 30.06.2025: 3,886 млрд руб. (vs 3,729 млрд на 31.12.2024,).
🔴 Темная сторона левериджа: слон в комнате
⛔️ Жизнь взаймы как искусство Показатель Долг/Капитал (D/E) достиг 16,59х. Собственный капитал — скромные 165 млн руб. при обязательствах в 3,72 млрд. Компания не просто использует долг, она им дышит.
⛔️ Коэффициент ICR застыл на отметке 1,06. EBIT едва покрывает процентные расходы. Это как идти по канату без страховки: красиво, доходно, но малейший сквозняк (один неудачный квартал) — и баланс полетит вниз.
⛔️ Кэша нет, но вы держитесь Свободный денежный поток (FCF) отрицательный (-0,08). Компания рефинансируется, а не гасит долги из собственных средств — классическая, но всегда нервная модель роста через перекредитование (DSCR всего 0,27).
⛔️ Тонкая маржа и концентрация рисков Чистая маржа бизнеса — около 3%. При купонах в 24% право на ошибку отсутствует. Добавляем сюда 100% зависимость от одного бенефициара и концентрацию бизнеса на московском регионе (~37%), и получаем классический профиль высокого риска.
⛔️ Piotroski F-Score = 4 из 9 — «слабо» Модель фундаментального здоровья оценивает компанию ниже среднего. Четвёрка — это как тройка в школе: вроде не двойка, но хвалить не за что.
💼Вердикт
Отчетность РСБУ за 1П 2025 года показывает: выручка растет, но чистая прибыль топчется на месте (8,7 млн руб.), так как съедается возросшими процентными расходами (275 млн руб.).
Радует лишь вышедший в плюс операционный денежный поток.
Директ Лизинг БО-002Р-06 — это хрестоматийный ВДО. Агрессивный рост, впечатляющая операционная эффективность, но запредельный леверидж и жизнь в режиме вечного рефинансирования.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВ от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 22,35 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 19,85 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 29,3 %
📎Резюме.
Кому брать: Инвесторам с крепкими нервами, готовым выделить на бумагу не более 2% от диверсифицированного портфеля ВДО, чтобы зафиксировать высокий купон под идею скорого смягчения риторики ЦБ.
Кому пройти мимо: Консерваторам и любителям играть «на всю котлету». Рейтинг BB — это не тихая гавань, это приглашение к танцу с рисками.
☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % от ВДО портфеля.💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
