📝ФОСАГРО: Отчетность за 9 мес. 2026 по МСФО.
С задержкой отчитался лидер производства удобрений за 9 месяцев 2026 года. Ничего удивительного для Российского рынка, пунктуальность у нас не в почете:
➖ Выручка: 446 млрд руб. (+1% г/г);
➖ EBITDA: 112,2 млрд руб. (-23% г/г);
➖Чистая прибыль: 31,3 млрд руб. (-67,3% г/г).
📊Показатели отдельно за 3 квартал:
➖ Выручка: 164,7 млрд руб. (+15% г/г);
➖ EBITDA: 51,3 млрд руб.;
➖Чистая прибыль: 12,6 млрд руб. (-37,2% г/г).
✅Выручка выросла за счет роста цен на фосфорные удобрения. С начала года они прибавили около 30% в долларах. Объемы продаж мы оценить не можем, компания перестала их публиковать с конца 2025 года. Можно посмотреть на данные РЖД по погрузке:
➖За 9 месяцев 2026 года экспортные поставки удобрений сетями РЖД выросли на 4,7% год к году, до 33,3 млн тонн.
◽️Объёмы, скорее всего, не рухнули. Проблема в себестоимости. Цены на серу выросли более чем на 55% за первое полугодие, а расходы ФосАгро на неё — примерно с 18 до 41 млрд руб. Поэтому рост выручки почти не конвертировался в EBITDA, потому что рентабельность по EBITDA упала с 35,7% до 31,2% в 3 квартале.
⚠️Когда конфликт на ближнем востоке только начался, а Ормузский пролив перекрыли, то на рынке появилось мнение, что Фосагро бенефициар, но рост цен на удобрения не смог компенсировать скачок затрат на серу. Это мы увидели еще в отчете за 2 квартал, и судя по всему ситуация в Ормузском проливе еще не скоро развернется, учитывая, что через Ормуз шла значимая часть мировой серы.
🔻В 3-м квартале из-за курсовых разниц компания получила переоценку в 17,8 млрд руб. Прибыль без учета курсовых разниц была бы около 24 млрд руб. Причина в большом валютном долге и ослаблении рубля в отчетном квартале, который искажает отчетность, все же ослабление это позитив.
🔺Чистый долг вырос до 362,7 млрд руб. против 309,2 млрд руб. на конец июня, показатель Net Debt/EBITDA ухудшился до 2,01х, а финансовые расходы выросли на +46%. Компания продолжает инвестировать, что в сочетании с падением операционного денежного потока привело к отрицательному свободному денежному потоку в размере -32,9 млрд руб.
⚠️Из-за отрицательного FCF и высокой долговой нагрузки дивиденды за 3 квартал, скорее всего, не будут выплачены. При этом компания планирует направить почти 2 млрд руб. на благотворительность. Социалка это хорошо, но вот инвесторам от этого не легче.
🔢 С начала года акции компании просели на 11%, но оценка при этом не стала дешевле:
➖P/E LTM: 14,6x
➖EV/EBITDA: 6,08
➖ND/EBITDA: 2,01х
➖ROE: 18%
📌Фундаментально ФосАгро все еще качественный актив, но проблема с серой и отрицательный FCF остаются на повестке. Сейчас торгуется дешевле Акрона и с вполне адекватным долгом, но так было всегда из-за более неликвидных Акрона и КуйбышевАзота. По текущим ценам пока лучше наблюдать, что будет дальше происходить с рентабельностью.