Четыре нефтяника: рост цен помог всем, но до прибыли дошёл по-разному

Сравнил Роснефть, ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть за 1П2026. Главный фактор - высокая рублёвая цена нефти. Но в прибыль и денежный поток этот рост перешёл по-разному.

Татнефть сохранила лучшую эффективность

Татнефть заметно превысила мой ориентир ROE 20%. Газпром нефть сохранила среднее около 21%, хотя в 2025 году ROE снизился до 8,1%. У ЛУКОЙЛа среднее испортило списание зарубежных активов: без 2025 года ROE за 2021-2024 годы составлял 19,4%. Роснефть исторически не дотянула до моего ориентира.

Рост рублёвой цены нефти поднял прибыль трёх компаний

Татнефть показала лучший рост выручки - на 15,8%, а её чистая прибыль выросла на 184,8%, до 165,2 млрд рублей. Расходы увеличились лишь на 1,3%, поэтому повышение цен почти полностью перешло в прибыль.

У Газпром нефти выручка выросла на 5,9%, чистая прибыль - на 73,7%, до 286,1 млрд рублей. Операционная прибыль прибавила 93% за счёт роста выручки, снижения затрат на покупку нефти и уменьшения нефтяных налогов.

У ЛУКОЙЛа выручка выросла на 8%, чистая прибыль - на 50,1%, до 430,9 млрд рублей. После корректировки на программу акций и валютный эффект прибыль продолжающегося бизнеса выросла на 59%.

Роснефть увеличила EBITDA на 23% и свободный денежный поток на 12%, но чистая прибыль снизилась на 18,4%, до 200 млрд рублей. Компания связала снижение с курсовыми разницами и обесценением активов, однако не раскрыла полный количественный мост.

ЛУКОЙЛ и Татнефть лучше превратили прибыль в деньги

У ЛУКОЙЛа полугодовой денежный поток после капитальных затрат составил 30,2% капитализации, у Татнефти - 13,3%. ЛУКОЙЛ также сохранил чистую денежную позицию 342,7 млрд рублей. Это даёт обеим компаниям больше возможностей для дивидендов.

У Газпром нефти после капитальных затрат осталось мало денег: 121,9 млрд рублей ушло в оборотный капитал, ещё 242,5 млрд - в основные средства. Роснефть получила 194 млрд рублей свободного потока, но капитальные затраты выросли до 858 млрд из-за «Восток Ойл», а чистый долг / EBITDA - до 1,8x.

По прибыли 2026 года Роснефть пока отстаёт

Мои сценарии и прогнозный E/P:

Роснефть - 350-450 млрд рублей, E/P 11,6-15,0%.

ЛУКОЙЛ - 750-850 млрд, E/P 27,2-30,8%.

Газпром нефть - 500-580 млрд, E/P 20,4-23,7%.

Татнефть - 300-330 млрд, E/P 23,0-25,3%.

ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Татнефть могут вернуть или превысить прибыль 2024 года. Роснефть в моём сценарии восстановит только 32-42%. Расчёты предполагают сохранение высокой рублёвой цены нефти и маржи переработки. Снижение нефти или укрепление рубля сделает верхние границы недостижимыми.

ЛУКОЙЛ даёт самый высокий расчётный дивидендный потенциал

Полугодовой денежный поток ЛУКОЙЛа соответствует примерно 886 рублям на акцию, или 18,8% к цене 4 711 рублей. Это расчёт по дивидендной политике, а не рекомендация совета директоров.

Газпром нефть рекомендовала 42,51 рубля на акцию - 8,2% к цене 519,8 рубля. Татнефть - 32,88 рубля, или 5,7% к цене 580,1 рубля. По Роснефти рекомендации пока нет; при выплате 50% моего сценария прибыли доходность составила бы около 5-7%.

Мой выбор - ЛУКОЙЛ и Татнефть

ЛУКОЙЛ выглядит самым дешёвым по E/P и сильнее всех по денежному потоку. Татнефть сочетает лучшую историческую эффективность, самый высокий рост выручки и хороший денежный поток.

Газпром нефть показала сильное восстановление, но пока хуже превратила прибыль в свободные деньги. У Роснефти EBITDA и денежный поток выросли, однако чистая прибыль остаётся далеко от уровня 2024 года. Главный риск для всех - снижение рублёвой цены нефти.

📊 Показатели: ​Роснефть · ​ЛУКОЙЛ · ​Газпром нефть · ​Татнефть

🔗 ​Больше информации

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.