Длинные ОФЗ: почему рынок закладывает рост доходности до 16,6%

Рынок государственного долга переживает тектонический сдвиг. Еще недавно главным ориентиром для инвесторов была траектория ключевой ставки, но теперь на первый план вышел бюджетный фактор. Подтверждением крайней слабости длинных ОФЗ стали свежие новости от Минфина.

Ведомство существенно пересмотрело параметры главного финансового документа. Если ранее дефицит бюджета на 2027 год планировался на уровне 3,2 трлн. рублей, то теперь его оценка выросла более чем на 70% до 5,5 трлн. рублей. Расходы бюджета при этом приближаются к 50 трлн. рублей, а доходы растут значительно медленнее. Чтобы закрыть эту «дыру», Минфину приходится резко наращивать объем заимствований. План по размещению ОФЗ на внутреннем рынке в 2027 году был увеличен на 2,3 трлн. рублей до рекордных 7,7 трлн. рублей. Это колоссальный объем нового предложения, который рынку еще предстоит переварить.

Логика здесь проста: чем больше государство занимает, тем выше должна быть доходность, чтобы найти покупателей на такой объем бумаг. Именно поэтому длинные ОФЗ слабо реагируют на снижение ключевой ставки. Рынок оказался перед простой связкой: чем мягче бюджет, тем больше госдолга придется разместить и тем меньше пространства у Банка России для быстрого смягчения денежно-кредитной политики. Оба этих фактора неблагоприятны для длинных бумаг.

Ситуация усугубляется тем, что возможности для снижения ключевой ставки, на которое так надеялся рынок, становятся все более призрачными. Глава ЦБ уже заявила, что пространство для дальнейшего смягчения меньше, чем казалось в начале года. Инфляция держится на уровне 6,3% и вновь начинает разгоняться, что вынуждает регулятора сохранять жесткую политику. По прогнозам аналитиков, до конца года ставка останется на отметке 14%.

В таких условиях доходность 16,6% к погашению в длинных ОФЗ уже не кажется чем-то странным. Это премия за риск, которую рынок требует за готовность держать долгосрочные бумаги в условиях огромного предложения и неопределенности с бюджетной политикой. Учитывая планы Минфина наращивать заимствования и в 2028 году, давление на длинный конец кривой, вероятно, сохранится.

➡️Инвесторам стоит быть готовыми к тому, что волатильность в этом сегменте никуда не денется, а текущие высокие доходности - это отражение новой реальности бюджетной и денежно-кредитной политики.