Для тех, кто готов ждать 3-5 лет и верит в запуск Амурского ГХК, это одна из самых интересных «историй роста» на российском рынке. IPO может стать крупнейшим в истории РФ. 1. КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ (2025 ГОД) Планируемая капитализация ~3 трлн ₽ Крупнейшее IPO в истории РФ Планируемый free-float ~2-5% Оценочно Выручка (2025) 1 049 млрд ₽ -10,4% г/г EBITDA (2025) 370 млрд ₽ -22,5% г/г Рентабельность EBITDA 35,2% Снижение с 40,7%, но всё ещё одна из лучших в мире Чистая прибыль (2025) 205 млрд ₽ +4,5% г/г Чистый долг 1 048 млрд ₽ +21,5% г/г Чистый долг / EBITDA 2,8x Выше комфортного уровня (было 1,8x в 2024) Капитальные затраты (CAPEX) 355 млрд ₽ +26,7% г/г Объём инвестиций (с учётом СП) 483 млрд ₽ Пик инвестиционного цикла НИОКР 18 млрд ₽ 1,7% от выручки Доля в несырьевом экспорте РФ 2,5% 2. АМУРСКИЙ ГХК — ГЛАВНЫЙ ДРАЙВЕР БУДУЩЕГО РОСТА 2.1 Статус проекта (январь 2026) Механическая готовность установки пиролиза Достигнута (16 января 2026) Общий прогресс проекта 92% (на конец 2025 года) Первая продукция (полиэтилен) 3 квартал 2026 года Первая продукция (полипропилен) 2027 год Проектная мощность 2,7 млн тонн в год (полиэтилен 2,3 млн т + полипропилен 0,4 млн т) Крупнейшая в мире установка пиролиза По единичной мощности 2.2 Почему это важно для инвесторов Рост EBITDA Проект должен удвоить EBITDA компании Снижение долговой нагрузки После запуска CAPEX пойдёт вниз, FCF станет положительным Рост дивидендов При снижении долга/EBITDA до 1,5x выплаты могут вырасти Укрепление позиций на мировом рынке Выход на новые рынки Азии Ключевая цитата из презентации компании: «Первые партии полиэтилена на предприятии планируется получить в третьем квартале 2026 года, полипропилена — в 2027 году» .
3. 🧠 ПРИБЫЛЬ СОБСТВЕННИКА (OWNER EARNINGS) Считаем по формуле Баффета: Чистая прибыль + Амортизация − CAPEX Показатель Значение (2025) Комментарий Чистая прибыль 205 млрд ₽ Амортизация ~100-120 млрд ₽ (оценка) На основе CAPEX прошлых лет CAPEX (поддерживающий) ~150-200 млрд ₽ (оценка) Сложно отделить от растущих инвестиций Прибыль собственника ≈ 205 + 110 − 350 = −35 млрд ₽ Вывод: Прибыль собственника отрицательная. Компания инвестирует больше, чем зарабатывает. Это нормально для фазы масштабного строительства, но Баффет такие компании не любит. 4. 🔍 АНАЛИЗ ПО ГРЭМУ 4.1 Распределение продаж по продуктам Продукт Доля в выручке Динамика продаж 2025 Полиэтилен ~30% +3,8% (до 2,9 млн т) Полипропилен ~20% +3,7% (до 1,7 млн т) Пластики и эластомеры ~15% Разнонаправленная динамика Прочие продукты ~35% Зависит от сегмента 4.2 Конкуренты и доля рынка · Позиция: Лидер нефтехимической отрасли России, один из крупнейших в мире · Доля в несырьевом экспорте РФ: 2,5% · Основные конкуренты: Нижнекамскнефтехим (ТАИФ), зарубежные производители в Азии · Барьеры для входа: Очень высокие (капитал, технологии, сырьевая база) 4.3 Доля акций у инсайдеров · Основные акционеры: Леонид Михельсон (председатель совета директоров НОВАТЭКа), Геннадий Тимченко, структуры ТАИФ · После IPO: Доля акционеров может снизиться, точный free-float не раскрыт 4.4 Амортизация и CAPEX Показатель 2024 2025 Изменение CAPEX (млрд ₽) 281 355 +26,7% Инвестиции с учётом СП (млрд ₽) ~320 483 +51% CAPEX значительно превышает амортизацию — бизнес капиталоёмкий, «съедает» значительную часть прибыли на развитие. 4.5 Рентабельность продаж (ROS) · ROS = Чистая прибыль / Выручка = 205 / 1 049 = 19,6% · Оценка: Отлично. Каждый рубль выручки приносит 19,6 копейки чистой прибыли. 4.6 Масштаб НИОКР · Расходы на НИОКР в 2025 году: >18 млрд ₽ (1,7% от выручки) · Направления: Разработка новых продуктовых и импортозамещающих решений
Главный вывод: СИБУР — это история долгосрочного роста (3-5 лет). Если компания успешно запустит Амурский ГХК (механическая готовность уже достигнута, первая продукция ожидается в 3К 2026 года ), EBITDA может удвоиться, а долг — снизиться. Но сейчас бизнес капиталоёмкий, долг высок, а свободный денежный поток отрицательный.