Разбор IPO ДОМ.РФ

🧒Разбор предстоящего IPO ДОМ.РФ.

Сегодня компания наконец объявила о параметрах IPO и дате запуска торгов. Торги акциями Дом.РФ начнутся 20 ноября 2025 года, сбор заявок открыт с 14 по 19 ноября. Компания установила диапазон цены от 1650 до 1750 рублей за акцию. Разберём, что вообще находится под этой оценкой и дорого ли это?

Для начала ответим на вопрос, а что делает ДОМ.РФ? У них есть несколько сегментов бизнеса. В презентации нам красиво показывают, что ДОМ.РФ - это компания по сути полного цикла, связанная со строительством. Но сама компания не ведёт стройку, а лишь оказывает услуги по финансированию этих процессов. Правда есть ряд исключений.
По структуре дохода мы видим разделение бизнеса на два больших блока, банковский - 60% и небанковский - 40%.

Самый главный вопрос в компании, как её оценивать? Как банковскую отрасль, или как хочет компания? ДОМ.РФ категорически не согласен с рынком, что их надо оценивать как банк. Ведь доля небанковского бизнеса 40%. Разберём этот момент.
В часть небанковского бизнеса входит вовлечение земель. Это пожалуй одна из самых главных особенностей компании. Компания оперирует земельными участками, которые либо используются неэффективно, либо не используются вообще. Причем тут у компании монопольный режим и кроме неё, по сути, никто и не может распоряжаться более. Доля такого бизнеса, смотря на структуру доходов - 11%. Вовлечение земель, действительно, не отнести к банковскому продукту.

Второй сегмент - аренда жилья. Как по мне, чистая аналогия с банковской отраслью. Компания же оперирует тем, что это недвижимость, по которой есть стабильный денежный поток (как и в банке по их кредитным продуктам), но она защищена от инфляции, ведь это недвижимость и реальный объект. Да, действительно, недвижимость обладает такими свойствами, но аренда жилья, по очень многим статистическим данным всегда была и остаётся не сильно маржинальным направлением, в районе 4-5%, ровно как и ЧПМ у банков. Остается лишь тезис о реальности актива. Бетон есть бетон.

Итого, из 40% небанковского бизнеса 15% точно является банковским, доля в аренде в 11%, по моему мнению является тоже аналогом банковской деятельности, с исключением в виде переоценки за м2, периодическим. Даже лучше, значит у "банка дом.рф" просто выше ЧПМ будет на длительном периоде. И только 11% доля в земельном бизнесе не является действительно продуктом банка, хотя при желании и эту часть можно "подтянуть" к банку, но уже не будем.
И сразу же забавный факт. Дом.РФ берёт средние данные по банковскому сектору, который в 2022 году действительно столкнулся с большими проблемами и общая рентабельность снизилась. Но если построить тот же график рентабельности ДОМ.РФ, против лидера, естественно Сбера, то ситуация уже совершенно иная.
На графике выстроена еще линия тренда по среднему значению ROE и продолжена вправо. Так все таки, что выгоднее, Сбер или ДОМ.РФ? :)
И даже ни каких данных не пришлось подбирать и подгадывать, чтобы сделать иной график. Хотя всегда в таких вещах все можно повернуть в ту сторону, которую нужно. Просто берётся иной период/периоды. Но тут график построен ровно по тем же годам, что и у компании в презентации.

Капитал компании равен 395 млрд рублей. На текущий момент уставной капитал компании состоит из 161 782 668 акций. В рамках допэмиссии выпускается еще 28 549 883 акции. Суммарно это 190 332 551 акции, или 2075 рублей капитала на 1 акцию. При оценке на IPO от 1650 до 1750 рублей кажется неплохо.
При цене 1650 рублей оценка P/B будет составлять 0,79, при цене в 1750 рублей - 0,84. Да, компания действительно выходит с дисконтом к своему капиталу, но у нас и Сбер на текущий момент оценён 0,85 P/B.
Вот только Сбер имеет траекторию рентабельности выше, чем ДОМ.РФ.
Средняя рентабельность Сбера за тот же временной промежуток с 2020 года по первое полугодие 2025 года составляет 19,86%, против 18,3% у ДОМ.РФ, или на 8,5% рентабельности больше, чем ДОМ.РФ. (19,86-18,3=1,56%, 1,56/18,3*100%=8,52%).

Продолжение в комментариях👇