trader-nt
Недавно Минфин объявил о том, что они готовы пересмотреть бюджетное правило.
На этом фоне был достаточно внушительный всплеск покупок и роста валюты. Разберем, что это значит.
Сейчас у нас действует правило с ценой отсечения нефти по 59$. Если нефть, которую продали наши компании, продавалась в отчётном периоде дороже этой цены, то Минфин шел с покупками на валютный рынок и складывал излишек валюты в резервы.
Если цена находилась ниже - то Минфин выходил с продажи валюты из резервов, чтобы компенсировать недостающие доходы.
Именно по этой причине Минфин последние три месяца является очень агрессивным продавцом валюты, т.к. после ввода санкций против Роснефти и Лукойла наша нефть стала стоить сильно дешевле. Выросли дисконты.
По последним данным дисконты по нефти на некоторые сорта достигают почти 30$. Так, например, на 16 февраля сообщалось:
В Приморске Urals продавался со скидкой 27,3$.
В Новороссийске Urals Med Suezmax продавался со скидкой 27,53$.
В Новороссийске Urals Med Aframax продавался со скидкой 29,33$.
DAP West Coast India продавался со скидкой 11,6$.
Urals DAP Shandong продавался со скидкой 11$.
ESPO в Козьмино продавался со скидкой 13$.
Минфин для расчёта средней цены берёт соотношение средней величины котировок Urals FOB Primorsk и Urals Med Aframax FOB Novorossiysk, умноженной на коэффициент 0,78, и котировки ESPO blend FOB Kozmino, умноженной на коэффициент 0,22.
Если взять за эталон стоимость нефти по 70$, то с учётом дисконтов формула будет выглядеть так:
(42,7+40,67)/2*0,78 + 57*0,22 = ~45$ за баррель.
До цены отсечения в 59$ целых 14$, и именно на эту сумму и встаёт Минфин у нас в продажу.
Последние новости говорят о том, что Минфин рассматривает возможность снижения цены отсечения до 40-45$, по данным другого издания 45-50$.
Если взять середину, из предполагаемого снижения в 45$, то в таком случае даже с текущими дисконтами Минфин уйдет с продаж валюты на внутреннем рынке.
Предложение валюты достаточно существенно снизится, а из-за того, что экспортеры сейчас имеют достаточно низкую выручку в валюте, то и они не приносят в достаточном количестве валюты на внутренний рынок.
Это совокупно способно вызвать достаточно существенный дисбаланс спроса и предложения в моменте.
Много ли продает Минфин, и так ли велико его предложение?
В феврале Минфин стоит на продаже в объеме почти на 12 млрд рублей, за месяц эта сумма 226,8 млрд рублей. Это в свою очередь равняется примерно 3 млрд $.
Так, например, в январе крупнейшие экспортеры на валютном рынке продали 5,1 млрд $ (при этом средние значения около 10-12 млрд в месяц были до ухудшения ситуации). Совокупно имеем снижение продаж валюты от экспорта, почти в два раза, и выбывание из предложения еще и Минфина.
А при снижении дисконтов на нефть, Минфин еще может начать покупки на валютном рынке. При существующем снижении предложения это может вызвать взрывной эффект дефицита валютной ликвидности.
В моем базовом сценарии таргет на конец года остается 95+, но в случае какого либо форс мажора, может быть вынос существенно выше. Резкого девала вот прямо сейчас не жду, вероятнее всего, снижение будет плавным. Позиции в ЗО продолжаю держать и с ними мне максимально спокойно.
🧒Рынки и рубль.
Индекс ММВБ вчера снова подрос к 2800 на новостном фоне. Глобально ничего нового по гео, продолжают договариваться и согласовывать переговорную позицию. Сегодня будет встреча США и Украины, на которой будет присутствовать и Дмитриев. После согласования определённых пунктов через неделю планируется трёхсторонняя встреча уже с делегацией РФ.
Был и интересный созвон Трампа с Зеленским, где Трамп снова включился в политическое давление на Зеленского, хотя пока снова лишь на словах. В общем, процесс движется, хоть и медленно.
Рубль и правило.
Также небольшим позитивом для нашего рынка и валютных позиций является вчерашняя новость: РФ готовится вновь ужесточить бюджетное правило на фоне недобора нефтегазовых доходов. По данным от Reuters планируется снизить цену отсечения до 40-45$ за баррель. С учетом средних дисконтов, это как раз примерно текущие цены. Если это так, то Минфин может полностью уйти с продаж, останется лишь ЦБ. Ну а продажи от экспортеров и так рухнули. Если правило действительно поменяет с такой ценой отсечения, то этого должно хватить для девала. На фоне новостей вчера уже было неплохое движение.
Также хочу заметить, в продолжении ответа на комментарии, что спрос и импорт стабильный, никакого падения нет. И также есть дефицит валютной ликвидности, что мы видим через русфар. Рубль в любом случае ослабнет, но текущие действия ускорят этот процесс. Это еще лишний раз подтвердит всю тупость действий ЦБ. И тут вопрос даже не в том, что они этого не понимают, а больше в том, что никто ни в чем не хочет брать на себя ответственность вовремя, складывают лапки и спускают на тормозах. Именно поэтому рубль вечно и колбасит как гавно в проруби, то с резкими выносами за 120, то ниже 80. А еще ко всему прочему, каждая структура (Минфин, Цб и тд.) думает только в своей плоскости и срать она хотела на картину в целом. Получается как в сказке: лебедь, рак и щука.
Многие еще приводят как аргумент тезис, что переукрепление курса помогло снижать ставку. Да нет же, об этом мы подробно говорили на стриме в закрытом ранее. На среднесрочной дистанции это приводит лишь к еще более сильной инфляции! Если бы смогли удержать курс в районе 90, не нужно было бы вводить налоги, повышать НДС и тд. А главное, при всем при этом, бюджет получил бы больше денег! А в итоге и бюджет недополучил, бизнес пострадал, на инфляции все скажется сильнее, чем при стабильном и прогнозируемом курсе. Многое до сих пор не понимают, что не настолько важен сам курс, как его стабильность! Сильные колебания всегда вызывают беспокойства, в том числе у населения, а также рост инфляционных ожиданий. Тоесть перестановка курса с текущих даже на 90, даст на инфляцию и инфляционные ожидания куда больше негативного эффекта, чем удержание курса на отметке в 90 весь год.
Небольшой эффект от укрепления есть только в очень краткосрочной перспективе, но видимо у нас и умеют думать только на месяц вперёд, как рыбки. Если рыбки умеют думать.
И как итог, экспорт задушен, внутренний сектор серьезно пострадал, дефицит бюджета вырос и теперь не так просто его компенсировать. И самое главное, сожгли валютную ликвидность. Покупая валюту сильно выше, но продавая её ниже.
А всего лишь нужно было удержать курс и вовремя скорректировать правило или использовать другие рычаги, коих хватало.
Всем хорошего дня.
Добрый вечер.
Сегодня вновь чуть подрастаем по индексу, но мы все в том же боковике, в котором живём последнее время. Изменения опять незначительные. Зато сегодня много новостей 😊
1️⃣ Власти и кредиторы "Самолета" не увидели у него "критических проблем" - Минфин
Более того, сообщалось, что крупнейшие кредиторы согласны поддерживать компанию. В моменте почти весь негатив опять ушел 😉
2️⃣ ВТБ в IV кв. сократил чистую прибыль на 31%, в целом за 2025г заработал 502,1 млрд рублей
ВТБ ожидает чистую прибыль в 2026г в 600-650 млрд руб., рентабельность капитала в 21-23%
Менеджмент ВТБ сохраняет приверженность выплате дивидендов в 50% от прибыли, идут дискуссии с ЦБ - Пьянов
Отчитался сегодня ВТБ. Прогноз выполнили, молодцы. Дают оптимистичные прогнозы на 2026 год уже, но сейчас основной вопрос остаётся в уровне выплат дивиденда. В 50% верить, конечно, можно, но кажется излишне.
Дивиденды по акциям ВТБ за 2025г могут составить от 9,7 до 13,6 руб./акцию - "Т-Инвестиции"
Скорее будет 25%-35%, хотя мое мнение, лучше выплатили бы 25% и остатки пустили в капитал. Это явно будет лучше для бизнеса. Но это не поймет розница, впрочем это я уже не раз писал.
3️⃣ Вторичные эффекты от повышения НДС могут оказаться ниже, динамика инфляционных ожиданий дает осторожный оптимизм - ЦБ РФ
Недельные данные по инфляции говорят о нормализации темпов роста цен, нельзя исключать постепенность этого процесса - ЦБ РФ
ЦБ сегодня тоже чуть помог с позитивом. 👍
4️⃣ Средневзвешенная доходность ОФЗ 26253 на аукционе - 14,75%, размещены бумаги на 27,18 млрд руб.
Средневзвешенная доходность ОФЗ 26252 на аукционе - 14,75%, размещены бумаги на 102,21 млрд руб.
Аукцион сегодня неплохой, заняли 130 млрд. План уже почти выполнен на 1 квартал. Из 1,2 трлн в плане выполнено уже 885 млрд. 👍
5️⃣ ММК планирует опубликовать операционные результаты и отчетность по МСФО в четверг, 26 февраля.
6️⃣ Путин, правительство и ЦБ на совещании во вторник обсудили подходы к финансированию дефицита бюджета
Посовещались и решили:
РФ готовится вновь ужесточить бюджетное правило на фоне недобора нефтегазовых доходов
Выход был известен всегда, но реализация... Тут они даже сами себя превзошли. Курс соответственно резко отреагировал, хотя даже ничего еще не изменилось.
О чем и писали, что логики ноль в решениях, все равно придётся потом отпускать. Только вред лишний нанесён всей экономике. 🤷♂️
7️⃣ Силуанов рассчитывает на принятие решения о продаже ЮГК в ближайшие недели
Биткоин снова подступает к ключевым уровням в районе 60. Несмотря на размер падения, крупной покупки нет, что подтверждает проблемы с мировой ликвидностью и нежеланием инвесторов откупать рисковые активы.
Американский рынок пока держится, но выглядит тоже слабо. Крупной покупки также нет, технически больше начинает смотреться на выход под поддержки 6800 по Индексу сп500.
Но к слову, Американский рынок пока поддерживают и байбеки. Вроде как снова практически полностью сняли запреты (в прошлом году эту тему поднимал) на обратный выкуп акций, и 85% компаний из индекса S&P вернулись к практике обратного выкупа. Но с учетом того что компании из «Большой семерки» тратят весь свой свободный денежный поток на капитальные затраты, смогут ли они пустить большие средства сейчас на обратный выкуп вопрос спорный.
О проблемах с ликвидностью начали писать и на зарубежных источниках. Они наблюдаются как на рынке акций, так и на опционах. Различные макроиндикаторы также начинают подтверждать это.
Опционный рынок становится все более консервативным: месячный спред находится на самом высоком уровне за последние 4 года, что обусловлено как дороговизной пут-опционов с понижением цены, так и дешевизной колл-опционов с повышением цены.
За последний месяц объемы коллов в акциях с большой капитализацией упали до уровней, которые в последний раз наблюдались в 2017 году. Рынок акций забуксовал, массовой покупки нет, логики в покупки колов становится меньше, так как тета распад будет все сжирать.
На прошлой неделе на мировом рынке акций наблюдался один из самых масштабных чистых оттоков средств. Крупные инвесторы продолжают снижать риски и к чему-то готовятся.
Цитаты Главы подразделения Goldman Sachs Delta One Рич Приворотски": не слишком оптимистичен в своей оценке рынка и пишет, что «индексы NDX и SPX с трудом удерживаются на плаву. Явных признаков избыточного предложения нет, но складывается ощущение, что капитал перетекает в другие активы. Неамериканские индексы, как в акциях, так и в облигациях, растут.
И кстати, в продолжении этой темы. В этом году доля акций американских компаний в общем объеме притока капитала на глобальные рынки была наименьшей с 2020 года.
Инвесторы потихоньку переключаются на международные рынки,
что говорит об ослаблении «американской исключительности».
🧒Вчера завершился очередной раунд переговоров по Украине и был анонсирован новый. Особо нового ничего сказано не было, поэтому нет смысла комментировать. Несмотря на нейтральные заявления рынок смогли немного вытащить выше. Но по большей части сейчас рост за счет покупок со стороны физика и вытягивают отдельными историями в бумагах, которые гоняют крупные телеграм каналы. Крупняк пока не откупает и без конкретных драйверов выхода из текущего блковика вряд-ли стоит ожидать. Так что широкая пила в ближайшее время может продолжиться.
Из других новостей на вчера, интервью Залужного, в котором он обвинил Зеленского в срыве контрнаступления и давлении на него. По его словам в 2023 году вместо того, чтобы согласно планам сконцентрировать армию в одном месте как планировалось и добиться тактической внезапности, её распылили по фронту и поэтому успеха добиться не удалось. А в 2022 году к Залужному по указанию Зеленского нагрянули СБУшники сфабриковав разрешение на обыск. Залужный решил неожиданно вынести сейчас спор в публичное пространство. В общем, давление на Зеленского усиливается по разным каналам. Лично для меня лишь вопрос времени, когда он либо согласится, либо его снесут. Базово я больше склонялся на начало этого года, но как оно будет поглядим.
Есть ещё одна интересная статья от Economist, в котором была заметка о возможной «сделке» между Россией и США на $12 трлн в обмен на снятие санкций. Сумма — якобы из записки для российских чиновников, а не официальные данные. Речь идёт о совместных проектах: добыча в Арктике, редкоземельные металлы, атомные ЦОДы, тоннель под Беринговым проливом и доли для американских компаний в энергетике. Факт в том, что Москва предлагает «большую сделку», а готовность Вашингтона её принять — на уровне слухов. Если так, то это доп.повод усилить давление на Зеленского со стороны Трампа.
По рынку акций.
В Сбере последние дни наблюдается покупка, вышли из диапазона с верхней границей 310. Но тут довольно близко ключевые уровни в районе 320, идти выше поводов пока нет.
ВТБ залили на новостях: Костин хочет видеть дивдоходность ВТБ не ниже ставки по депозитам, но это предмет диалога с ЦБ, решение за РФ
Причем фиксации в ВТБ крупные появились еще 11 числа и на новости продолжились. Поросли и хватит:) Мой уровень доверия к руководству ВТБ всегда был примерно на 1 из 100, так что я эту историю, как и говорил ранее, пропускаю. Спекуляции в расчет сейчас не беру. При этом математически цели выставлял на рост еще в сентябое, пост был тут. Эти цели были выполнены.
Всем хорошего дня.
Добрый вечер. Переговоры завершились, новостных заголовков особо нет - дежурные фразы, конечно, прозвучали, но ничего более. Рынок изначально даже немного снижался, но к вечеру выкупить смогли обратно. Даже закрываем день небольшим ростом, большое влияние оказывает Сбер, где видимо уже начинают играть в дивиденд. 1️⃣ "ДОМ.РФ" в 2025г увеличил чистую прибыль по МСФО до 88,8 млрд руб., в IV кв. заработал 26,5 млрд руб Рентабельность капитала в 2025 году выросла до 21,6% с 18,7% в 2024 году. Прогноз выполнили, и даже немного перебили его выше. Прогноз на год при выходе на IPO был 85 млрд. 👍 Уровни рентабельности тоже неплохие, полноценный конкурент Сберу появляется. Ликвидность бы только поднять еще. Банк "ДОМ.РФ" в 2026г планирует увеличить чистую прибыль по МСФО на 25%, до 91,7 млрд руб 2️⃣ Мосбиржа 19 февраля возобновит торги акциями "Фикс Прайс" в связи с переносом сроков их конвертации 3️⃣ Костин хочет видеть дивдоходность ВТБ не ниже ставки по депозитам, но это предмет диалога с ЦБ, решение за РФ ВТБ еще до выплаты дивиденда не дошел, а уже начал "прогрев"? Обсуждения в ЦБ, уровень капитала... 😏 На этом фоне интересно очередной раз выглядит недавняя фиксация в ВТБ, сегодня тоже прошел хороший объем. Кажется на том и хватит. 4️⃣ Средневзвешенная доходность ОФЗ 26254 на аукционе - 14,73%, размещены бумаги на 255,2 млрд руб Средневзвешенная доходность ОФЗ 26245 на аукционе - 14,75%, размещены бумаги на 72,28 млрд руб Сегодня очень сильное размещение у Минфина. Причем настолько, что оно является рекордным как по общему уровню занятых средств в день (среди ПД), так и по отдельному выпуску - 26254. Рекордный объем среди всех постоянных бумаг. 👏 5️⃣ ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 10 ПО 16 ФЕВРАЛЯ 2026 ГОДА СОСТАВИЛА 0,12% ПРОТИВ 0,13% НЕДЕЛЕЙ РАНЕЕ — РОССТАТ Инфляция стала стабильной и это хорошо 💪
Компания отчиталась за 2025 год по производственным показателям, которые позволяют сделать первые оценки уже по году.
Компания производит множество металлов, такие как палладий, никель, платину, кобальт, медь, родий, серебро, золото, иридий, рутений, селен и другие.
Надо отметить, что большинство этих металлов по существу не занимают какую-либо значимую долю. В большей части это вообще сопутствующий продукт при добыче основных металлов.
Компания сконцетрирована в основном на добыче никеля, меди, палладия и платины. На их долю совокупно приходится около 80% выручки компании.
Основные параметры компании за 2025 год:
Производство за 2025:
Никель — 198.5 тыс тонн (-3% г/г)
Медь — 425.3 тыс тонн (-2% г/г)
Палладий — 2715 тыс тр унций (-1% г/г)
Платина — 667 тыс тр унций (0% г/г)
Снижение метрик по добыче в основном обусловлено ухудшением содержания металлов в добываемой руде, а также ряд технологических цепочек работы компании (capex).
В целом, компания уже ранее предупреждала инвесторов о снижении уровня добычи, так что отчёт не является каким-то неожиданным. Сейчас компания работает над новыми участками по добыче, но на реализацию уйдет еще какое-то время. В частности можно говорить о строительстве на Октябрьском месторождении (прибавка к меди) и Забайкальском девизионе (золото).
Но кроме отчёта за 2025 год, компания еще представила и прогноз на 2026 год, где вновь есть замедление.
Например:
Никель - 193-203 тыс тонн, против 198 в 2025 (0%)
Медь - 336-356 тыс тонн, против 355 в 2025 (-2,5%)
Палладий - 2415 тыс тр унций, против 2725 в 2025 (-11,4%)
Платина - 616-636 тыс тр. унций, против 667 в 2025 (-6,1%)
Как бы это ни было грустно, но объемы добычи снижаются, компании требуется проводить затраты на поддержание уровня добычи.
Но конечно, куда более интересно увидеть будет финансовый отчёт компании. Правда тут стоит все же разочаровать большинство инвесторов. Быстрого изменения финансового положения не произойдет. Да, будет явное улучшение метрик, что по выручке, что по прибыли (и даже потенциально дивиденд может быть), но относительного того, как разогнали бумагу - может ждать легкое разочарование инвесторов.
ГМК последнее время растёт лучше всего на рынке, рост в целом обоснован, рынок наконец увидил изменения в металлах, но как и в большинстве случаев - замечается это сильно поздно. Хотя предела безумию, конечно же, не существует :)
Делая вывод по отчёту компании можно сказать, что отчёт более чем ожидаем. В 4 квартале начали выравниваться показатели по добыче, но это все было известно и так, компания об этом говорила. 2026 год в плане добычи тоже не будет простым, но финансовый результат начнёт улучшаться. Какой-то более менее внушительный апсайд с точки зрения финансовых метрик настанет ближе к концу 2026 - началу 2027 года.
Тем не менее мне самому будет интересен итоговый результат компании. В современных реалиях продать металл - пол беды, удержать маржинальность и не потерять кеш на зарплатах и процентах по долгу - второй важный пазл 😏
#разборы
🧒Пост-обучение с примером на истории, как правильно читать статистику Мосбиржи. Пример выкладывался в закрытый канал от 15 декабря. Дублирую сюда, так как многим будет полезно.
Статистика Мосбиржи за 12.12. 2025.
Физлица держат 146 111 контрактов в лонг, в шорт 31 564 шт.
Юр лица держат 103 043 шт в лонг и 217 590 контрактов в шорт.
Глядя на такое распределение может показаться, что юр лица стоят в огромном шорте. Но нет! Мы ранее уже говорили о том, что юр лица (а особенно в шорт) - это маркетмейкеры, которые обязаны открывать сделки.
Фьючерс - это сделка двух людей. Один покупает контракт, другой обязан ему его продать. Не существует контракта из "воздуха". Чтобы кто-то купил, кто-то должен продать. Маркетмейкер, в свою очередь, перекрывает эти сделки своим портфелем акций, или иным, другим способом. Это отдельная огромная тема, сейчас не об этом.
На цифрах, как происходит механика.
В пятницу (пост от 12 декабря!), исходя из данных Мосбиржи у нас было закрыто 6541 контрактов в лонг от физ лиц и 1550 контрактов в лонг от юр лиц. Совокупно юрики и физики в пятницу закрыли лонговых позиций на 8 091 шт. (6541 + 1550).
При этом же было закрытие и шортовых позиций. 674 от физиков и 7 417 от юриков. 674+7417 = 8091 контракт. Ровно столько же, как и лонг. Закрытие лонга = закрытие шорта, и открытие лонга = открытию шорта. Это всегда так и по другому быть не может. Чтобы кто-то купил, должен кто-то продать. Чтобы кто-то продал, должен кто-то купить.
(заметьте, общее совокупное изменение контрактов за день -16 182. А это 8091*2=16182, т.е. в пятницу было именно закрытие позиций лонговых. Против закрытия позиций никто ничего не открывал встречного, поэтому сократился лонг, сократился и шорт на такой же объем. Новых контрактов не было)
Кому покупать - понятно. У нас любит резвится розница, а кто тогда должен им продать? Ну вот на рынке позитив, все хотят купить, кто им продает? Все верно, маркетмейкер. И не потому, что он хочет, а потому, что он обязан.
Проверим тезис, что именно розница (физ лица) и влияют на эти данные.
В пятницу было закрыто лонга на 6541 от физ лиц и 1550 от юр лиц. Мы знаем уже, что лонг = шорту, значит 6541+1550 (совокупный лонг) = 8091-7417 (шорт от юрика) = 674 контракта, которые как раз закрыл шортом физик. Учитывая, что основной объем в этих 8091 шт от физика (6541), то и основное влияние он и несёт. Физик пошел закрыть позиции лонговые, т.е. продавать фьючи. Но кто же тогда будет их покупать? Правильно, ММ. А покупка со стороны ММ приводит к снижению его же шорта.
Короткие позиции от юр лиц - это следствие работы маркет мейкера, на вскидку процентов на 95% объема - это только следствие ММ. (да, несомненно есть часть юриков, кто действительно шортит). Именно поэтому их очень малое количество в штуках лиц, всего 48 лиц, а держат большой объем. Это крупные брокера, УК, банки, не важно. Одним из ММ, например, является БКС, маркетирует именно индекс.
Так как правильно читать данную статистику? Пару реальных способов.
1️⃣ Соотношение лонга к шорту среди физ лиц. Показывает просто сентимент рынка. 146111/31564 = 4,6. Аномальные значения выше 6Х, видели в этом году и 8Х. Низкие значения ~ 3Х.
2️⃣ Резкие изменения лонга/шорта физ лиц. Допустим, было открыто 146000 контрактов, но вчера открыли еще 20000. Это резкое изменение, которое тоже показывает сентимент. Так же работает и с шортом.
3️⃣ Лонги юр лиц. Так как преимущественно физик всегда в лонге, и редко шортит индекс, статистика по лонгу среди юр лиц более чистая, без "шума". Вот изменения юр лиц по лонгу очень часто дают понимание, юр лица верят в рост, или не верят?
На рынке есть мнение, мне его часто пересылают подписчики, что рынок не растет сейчас из-за шорта. Мнение бредовое:) Ни какого шорта в рынке нет, на рынке только лонг. Ни один крупный игрок не будет вставать в шорт сейчас большими объемами.
Он просто никогда не закроется, а терять сотни млн рублей, зачем? У него на облигациях все прекрасно.
PS. В ноябре 25 писал пост, на лоях, что крупняк впервые начинает точечные покупки делать (ссылка). В ТГ было много и др.постов на эту тему.
В последнее время корзина металлов добываемых компанией ГМК Норильский Никель сильно выросла, вслед выросли и котировки акций этой компании. Но как и всегда где-то есть предел разумного подхода, который далее уходит в стадию эйфории.
Основные товарные позиции компании - это никель, медь, платина и палладий.
За последние полгода эти металлы подорожали, никель 20%, медь 20%, платина 15% (но ранее еще рост на 100%), палладий 16% (ранее рост еще на 60%).
Последние данные по выручке говорят о лидерстве в доли выручки меди (30%), палладия (23%), никель (20%). Платина, как самый выросший актив имеет долю всего в 7%.
Основной рост металлов, который находится в структуре выручке вырос не так сильно, как это кажется в целом. Медь и никель рост всего на 20%, а они в структуре выручки занимают половину.
Тем не менее, это все же рост, результаты компании действительно станут сильно лучше в будущих периодах. Но и цена акций за это время выросла очень сильно. Рост на 50% с минимумов - это все же достаточно значимый результат.
Но проблема в том, что не вся товарная группа выросла соответствующе такой динамике. А второй, не менее важный фактор для компании, валюта, все также остаётся на крайне низком уровне. Это в свою очередь очень сильно снижает эффект операционного рычага.
Добывать металл и продавать его в валюте - это прикольно, но расходы компании в рублях. А они предательски слишком крепкие.
Второй, не маловажный фактор - это долг компании.
Компания за последние года набрала существенный объем долга, который на последнюю отчетную дату составляет уже 1 трлн рублей (в рублевом эквиваленте).
При этом большая часть этого долга (60%) еще и в рублях, под плавающую ставку. На последний отчёт это знаение составляло более 22%. При долге в 600 млрд рублей и ставке 22% - его годовое обслуживание обходится в 132 млрд рублей. Сумма достаточно существенная, и долг этот быстро не уйдет.
Остальная часть долга - валютная, процент там существенно ниже, но он переоценится если будет рост курса. Совокупные процентные расходы компании составляют почти 160 млрд рублей.
Чистая прибыль по последнему отчёту составила 122 млрд, без долга было бы существенно интересней.
При этом надо отметить, да, компания действительно находится в положительном потоке. Средств ей хватает и на капекс, и на долг, и даже часть остаётся. Но львиную часть прибыли съедает два фактора. Крайне крепкий курс и высокий долг.
Эти параметры имеют очень длительный эффект. Чтобы компания действительно ощутила хороший денежный поток должно пройти какое-то время, а с учётом роста котировок акций ГМК он уже и так с запасом отыграл свою фундаментальную стоимость.
Рост металлов добавит к выручке компании, но этого мало, чтобы оправдать текущую стоимость бумаг. Сильно может помочь девальвация рубля, но и она будет иметь длительный эффект. В любой экспортной компании это не происходит по щелчку пальцев, важен временной эффект на операционные результаты. А как я уже ранее упомянул, с учётом текущих оценок акций компании - это выглядит уже сомнительной инвестицией.
Покупать ГМК было интересно по 100 рублей, по 120, но явно уже не по 150+ рублей. Я, напомню, покупал в июле публично ниже 100. Более того, после роста до 130, была сдача и перезаход ниже. И недавно позиция роздана полностью. Заработано было очень много на данной идее.
Рост металлов, конечно, может продолжиться, и акции ГМК будут продолжать рост на хайпе. Но между хайпом и фундаментально обоснованной ценой - очень большая разница. Поэтому пока акцент больше спекулятивный.
#разбор #гмкнорникель #фундаменталл
Добрый вечер.
На рынке прям болото полноценное. Никуда не двигаемся и просто пилим. 🙈
При этом рынок выглядит достаточно слабо в моменте, но так или иначе динамику придадут только новости, там и будет волатильность.
Ну, а пока так и стоим на месте.
1️⃣ Чистая прибыль Мосбиржи по МСФО в III квартале снизилась на 25%, до 17,3 млрд рублей
Чуть лучше прогнозов даже отчёт вышел. Но год к году снижение. Хорошая бумага, антициклична к ставке, но сейчас для неё пока не время.
2️⃣ Ориентир по купону ОФЗ в юанях со сроком 3,2 года - 6,25-6,5%, 7,5 лет - не выше 7,5%
Появились новости по свежему выпуску ОФЗ в юанях, дали ориентиры по доходностям. Не сказать, что много, но в целом неплохо. Самое главное в другом, Минфин абсорбирует излишнюю ликвидность 👍
3️⃣ Средневзвешенная доходность ОФЗ 26252 на аукционе - 14,95%, размещены бумаги на 113,5 млрд руб
Средневзвешенная доходность ОФЗ 26254 на аукционе - 14,73%, размещены бумаги на 21,37 млрд руб
А вот на размещении рублевых ОФЗ сегодня спрос небольшой, да еще и с дисконтом.
4️⃣ Декабрьское решение ЦБ по ключевой ставке будет взвешенным, приниматься на основе всестороннего обсуждения - Заботкин
5️⃣ Равновесным курсом является 98-105 рублей за доллар - Греф
Курс бы еще увидел, что он не равновесный 😁
6️⃣ Переговоры Путина и Уиткоффа могут пройти на следующей неделе - Трамп
Ну и ждём новостей по геофону, но уже на следующей неделе. К 27 числу, ровно как и прогнозировали, ничего не произойдет. 🤷♂️
7️⃣ ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 18 ПО 24 НОЯБРЯ СОСТАВИЛА 0,14% ПРОТИВ 0,11% НЕДЕЛЕЙ РАНЕЕ — РОССТАТ
Достаточно стабильно 👍
Просто мысли, как ответ на некоторые комменты подписчиков.
Мирный план прорабатывался совместно РФ с США. Неважно что думает ЕС по этому поводу, важно лишь то, получится ли нагнуть Зеленского. Так как по итогу все будет решаться на личной встрече Зеленского и Трампа. Рычагов у США для этого много, о чем я писал ранее. При этом, США нельзя допустить, чтоб власти РФ в процессе "передумали". Тоесть нужен сдерживающий фактор, санкции и тд. Так как если Путин увидит, что слишком хорошо все идет, то может быть отказ от мирного плана.
Но...Почему я считаю, что этого не будет.
■ США принимают грамотные действия, чтоб власти РФ поняли, шансов все закончить быстро нет, а долго, это слишком большой ущерб для экономики. Ранее мы это подробно обсуждали.
■ Путину теперь уже нельзя кидать Трампа и отказываться от плана, если Трамп продавит Зеленского. Все прекрасно понимают, что если разозлить США на последнем этапе, США нашпигует Украину оружием и деньгами так, что все продвижение остановится. На это РФ не пойдёт.
Но однозначно нужно время для проработки всех пунктов и если Зеленского не прогнут сейчас, придется потратить чуть больше времени для усиления давления. Рынок будет штормить все это время.
Ps. Просто мысли, на истину не претендую, никого не переубеждаю, не разводите геополитический срач.
Добрый вечер. Сегодня вполне ожидаемо рынок снижается, на фоне гео новостей от ЕС и Украины. Они не приняли изначальную версию, и переписали её, выпустив полноценно противоположный план. 🙈 1️⃣ План по урегулированию конфликта на Украине сократили с 28 до 19 пунктов — FT Теперь встает вопрос в встрече Трампа и Зеленского. Какой-то неожиданности сегодня в целом не произошло, это было все предельно понятно. 2️⃣ Совет директоров SFI рекомендовал дивиденды за 9 месяцев в размере 902 руб. на акцию Аукцион невиданной щедрости. Див доходность даже сейчас еще 54%. 👀 О потенциальных дивидендах слухи ходили, но такой размер стал неожиданность. По сути он сформирован больше продажей Европлана, и остается большой вопрос, а что дальше? Европлан был одним из лучших активов. М.Видео сейчас вообще не генерирует дохода. 🤔 3️⃣ ДОМ.РФ представил финансовые результаты за 10 месяцев 2025 г. по МСФО. Ключевые финансовые показатели в сравнении год к году • Чистые процентные доходы выросли на 37%. • Чистые комиссионные доходы выросли на 2%. • Чистая процентная маржа достигла 3,6%. • Расходы на создание резервов и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости, выросли на 23%. • Стоимость риска (COR) составила 0,6%. • Рентабельность собственных средств (ROE) в январе-октябре текущего года достигла 21%. • Административно-хозяйственные расходы достигли 42,1 млрд руб., увеличившись на 20%. • Операционные доходы увеличились на 23%. • Чистая прибыль выросла на 13%, до 70,2 млрд руб. Первый публичный отчёт после IPO. Нужна динамика теперь показателей. Что мне лично не нравится - это низкий уровень ЧПМ, но и риска существенно меньше у них. Тем не менее, обороты гнать - это одно, другое - иметь с них маржинальность. ROE, пока, выглядит неплохо, но основная мысль заключается в том, что вероятно на дистанции Сбер все равно обойдет его. 4️⃣ ЦБ поддержал позицию крупных банков в споре о скидках на маркетплейсах Госдума выступила в поддержку маркетплейсов и призвала оценить риски роста цен из-за отмены скидок Ситуация развивается, интересно даже становится. Попкорн на готове :)
🧒Разбор предстоящего IPO ДОМ.РФ.
Сегодня компания наконец объявила о параметрах IPO и дате запуска торгов. Торги акциями Дом.РФ начнутся 20 ноября 2025 года, сбор заявок открыт с 14 по 19 ноября. Компания установила диапазон цены от 1650 до 1750 рублей за акцию. Разберём, что вообще находится под этой оценкой и дорого ли это?
Для начала ответим на вопрос, а что делает ДОМ.РФ? У них есть несколько сегментов бизнеса. В презентации нам красиво показывают, что ДОМ.РФ - это компания по сути полного цикла, связанная со строительством. Но сама компания не ведёт стройку, а лишь оказывает услуги по финансированию этих процессов. Правда есть ряд исключений.
По структуре дохода мы видим разделение бизнеса на два больших блока, банковский - 60% и небанковский - 40%.
Самый главный вопрос в компании, как её оценивать? Как банковскую отрасль, или как хочет компания? ДОМ.РФ категорически не согласен с рынком, что их надо оценивать как банк. Ведь доля небанковского бизнеса 40%. Разберём этот момент.
В часть небанковского бизнеса входит вовлечение земель. Это пожалуй одна из самых главных особенностей компании. Компания оперирует земельными участками, которые либо используются неэффективно, либо не используются вообще. Причем тут у компании монопольный режим и кроме неё, по сути, никто и не может распоряжаться более. Доля такого бизнеса, смотря на структуру доходов - 11%. Вовлечение земель, действительно, не отнести к банковскому продукту.
Второй сегмент - аренда жилья. Как по мне, чистая аналогия с банковской отраслью. Компания же оперирует тем, что это недвижимость, по которой есть стабильный денежный поток (как и в банке по их кредитным продуктам), но она защищена от инфляции, ведь это недвижимость и реальный объект. Да, действительно, недвижимость обладает такими свойствами, но аренда жилья, по очень многим статистическим данным всегда была и остаётся не сильно маржинальным направлением, в районе 4-5%, ровно как и ЧПМ у банков. Остается лишь тезис о реальности актива. Бетон есть бетон.
Итого, из 40% небанковского бизнеса 15% точно является банковским, доля в аренде в 11%, по моему мнению является тоже аналогом банковской деятельности, с исключением в виде переоценки за м2, периодическим. Даже лучше, значит у "банка дом.рф" просто выше ЧПМ будет на длительном периоде. И только 11% доля в земельном бизнесе не является действительно продуктом банка, хотя при желании и эту часть можно "подтянуть" к банку, но уже не будем.
И сразу же забавный факт. Дом.РФ берёт средние данные по банковскому сектору, который в 2022 году действительно столкнулся с большими проблемами и общая рентабельность снизилась. Но если построить тот же график рентабельности ДОМ.РФ, против лидера, естественно Сбера, то ситуация уже совершенно иная.
На графике выстроена еще линия тренда по среднему значению ROE и продолжена вправо. Так все таки, что выгоднее, Сбер или ДОМ.РФ? :)
И даже ни каких данных не пришлось подбирать и подгадывать, чтобы сделать иной график. Хотя всегда в таких вещах все можно повернуть в ту сторону, которую нужно. Просто берётся иной период/периоды. Но тут график построен ровно по тем же годам, что и у компании в презентации.
Капитал компании равен 395 млрд рублей. На текущий момент уставной капитал компании состоит из 161 782 668 акций. В рамках допэмиссии выпускается еще 28 549 883 акции. Суммарно это 190 332 551 акции, или 2075 рублей капитала на 1 акцию. При оценке на IPO от 1650 до 1750 рублей кажется неплохо.
При цене 1650 рублей оценка P/B будет составлять 0,79, при цене в 1750 рублей - 0,84. Да, компания действительно выходит с дисконтом к своему капиталу, но у нас и Сбер на текущий момент оценён 0,85 P/B.
Вот только Сбер имеет траекторию рентабельности выше, чем ДОМ.РФ.
Средняя рентабельность Сбера за тот же временной промежуток с 2020 года по первое полугодие 2025 года составляет 19,86%, против 18,3% у ДОМ.РФ, или на 8,5% рентабельности больше, чем ДОМ.РФ. (19,86-18,3=1,56%, 1,56/18,3*100%=8,52%).
Продолжение в комментариях👇
Добрый вечер.
Нормально начинали день, но под вечер опять все испортили на ровном месте. Рынок с начала месяца, конечно, в плюсе, но надо пробовать идти выше. Болтаться на минимумах тоже плохо.
1️⃣ Шатдаун в США побил рекорд продолжительности, продолжается 36-й день
Обновили рекорд по длительности. Причем Трамп сам говорит, что продвижений в этом вопросе так и нет. Ну хоть денег сэкономят. 😁
2️⃣ Мосбиржа внедрит единую торговую сессию на срочном рынке 23 марта
Уберут дневной клиринг, что в целом давно можно было сделать. Изменение неплохое. 👍
3️⃣ Конкретные решения по IPO ДОМ.РФ сильно зависят от конъюнктуры, в какой-то момент обсуждалась опция переноса - замгендиректора
А чего так? 😁 Даёшь с премией к рынку, зачем вам продавать дорого? 😁
4️⃣ Белоусов заявил, что РФ следует немедленно начать подготовку к полномасштабным ядерным испытаниям
Ну и новость, на которой рынок сегодня свалился. Причем сразу максимально было понятно, что это лишь проработка вопроса. Что позднее и сообщил Путин и Песков. Да и даже если пройдут испытания, ничего более, чем "игра мышц" это не будет означать. Но рынок у нас нынче шуганный 🤷♂️
В понедельник, на позитивных заявлениях Трампа, Индекс ММВБ свозили в район 2 579. Хотя нового он ничего не сказал, повторил тезисы по скорому завершению конфликта и тд. Но тонкому рынку этого хватило для роста.
С открытия среды идет небольшой откат. Для полноценного выхода выше зоны 2 580- 2 600 нужны более существенные драйверы по геополитике. В ином случае, вероятно, так и будем топтаться в широком боковике. По данным открытых чистых позиций, идет сокращение как лонга, так и шорта. Что говорит о том, что инвестор (физик по большей части) устал от этого болота и потихоньку сваливает с бумаг. Крупняк же продавать рынок не будет по текущим ценам. Более того, как я ранее писал, по ценам ниже в некоторых бумагах была явная покупка. С одной стороны выглядит так, что дно мы нащупали. Но дальнейшая динамика рынка будет зависеть только от геофона. В случае явного затягивания, можем снова сползти на лои. Но моя базовая логика по гео пока не меняется (ранее озвучивал), лишь сдвигаются чуть сроки по таймингу.
По акциям.
Лукойл.
Позитивным драйвером для бумаги, в которой была покупка по ценам ниже, может быть объявление дивов. Базово, я больше склоняюсь к тому, что дивам быть в этом году. Логику обрисовывал в этом разборе. Без новостей по дивам дальнейшего роста также ждать не приходится.
По яндексу вышел на днях неплохой отчёт. Отдельно потом разберу. Но сразу скажу, что я пока бумаги из данного сектора для себя в принципе не рассматриваю. Основной акцент остается на сырьевых компаниях.
Валюта.
Снова есть крупная покупка, которая появилась в начале октября. С точки зрения макро, пост был тут. Важный тезис, за который цепляется большинство, что импорт упал, НЕ верен. Баланс на валютном рынке сейчас очень хрупкий, обвал курса может начаться в любой момент. Единственный момент, который невозможно просчитать, хватит ли спроса на валюту в ноябре-октябре, чтоб нарушить этот баланс или падение начнётся в первом квартале следующего года, когда цб уйдёт с продаж.
Индекс доллара.
Пришли на важные отметки в район 100. Есть попытка сформировать двойное дно. С точки зрения макро, цели выше. По технике есть вероятность увидеть откат отсюда, далее при пробое следующая цель в районе 102. Риск офф будет продолжать оказывать давление на многие активы и сырье.
Всем хорошего дня.
🧒 Логика расчета ЗО (замещающие облигации) Как-то давно делал подробный пост по этому поводу, но решил повторно основную суть выделить, так как вижу, что многие этого не знают. Расчёт в ЗО происходит по курсу ЦБ на предыдущий день. После санкций на НРД, ЦБ выставляет курс вручную на завтра (вечером обычно). Если курс снижается, это отыгрыватся ростом по телу ЗО на след.день. Если курс растет, то ЗО по телу падают. Для правильного расчёта не стоит смотреть в терминал, там по итогу не корректные значения. Считайте в ручную или проверяйте стоимость лота в терминале. Многие этого не понимают. Сейчас подписчик скинул пост одного блогера популярного, прикол в том, что он хвастался заработком на ЗО за день (вчера купил - сегодня продал на росте тела). Вот только курс был переставлен как раз примерно на эти значения. А если взять еще комисс, не говоря уже об отсутствии ликвидности, то там минус :) А потом его подписчики будут удивлённо смотреть на портфель и думать, как так, вроде же в плюс крыли).
🧒 ММВБ. Техническая картина на рынке. Индекс ММВБ откатил в район 2 530. Сегодня-завтра будет все решаться. Если удержать не сможем, посыпимся ниже. 🫥Немного логики, почему рынок вообще падал и что дальше? Пока все равно ничего не происходит интересного, писать больше не о чем :) Рынок до этого падал, не потому что его кто-то там крупный раздавал (что подтверждает объемный анализ), а банально на отсутствии покупателя, в следствии негативного внешнего фона. Физик массово залез в лонги на позитивном фоне по переговорам, до заседания цб, крупняк позитив не подхватил покупкой, более покупать было не кому. Далее на отсутствии спроса начали сползать. Фактически основной драйвер для ухода на лои и был задан фиксациями лонгов со стороны физика. И как финалочка срабатывание маржин коллов и разворот, о чем я писал на лоях. Именно там поменялся перевес со стороны открытых чистых позиций. На данные по юрикам не смотрим, это маркет мейкер. Соответственно, при сокращении лонга физика, снижается и шорт юрика. Далее, после высадки пассажиров, пошёл отскок. Но. Что тут интересно? Впервые за все последнее время, там на лоях, в некоторых бумагах, появилась крупная покупка. Пусть и небольшая, точечная, но интерес по тем ценам, к некоторым бумагам был, уже что-то. И это не закрытие шорта, как думают некоторые. Когда у вас происходит отскок на значимых обьемах, которые значительно превышают обьемы после падения, плюсом продолжают бить в покупку не на продолжении отскока, а в том же боковике, это точно не закрытие шорта. Плюс это подтверждалось динамикой в стакане. Кто понимает, тот понимает. И эта покупка толкнула рынок выше. Но далее покупатель пропал. В том числе и физик не особо пытается откупать, физик расстроен положением дел :) В общем, если будем проваливаться ниже, стоит наблюдать, появится ли покупатель снова. Если нет, то снова может быть завал в район 2400. Повторю, только позитив по геофону, способен полноценно толкнуть рынок выше. По моим инвест.позициям без изменений. Но удалось неплохо заработать спекулятивно на последнем отскоке, что уже хорошо (в частности по лукойлу). Ближайшие дни за рынком наблюдаю в пол глаза, вряд-ли уже что-то интересное будет. Нужно смотреть, как закроется месяц.
Рынок продолжает пилить вблизи 2800, ничего примечательного. Отсутствует как покупка, так и продажа. Давление оказывает и снижение по ВТБ. Хоть вес бумаги в Индексе и не большой, но само событие влияние оказывает сильное. Объем допки крупный и это создает навес для всего рынка. Есть ощущение, что в историю с ВТБ поверили все, откупали бумагу значительно выше, соответственно снижение влияет на динамику портфелей. Приходится частично продавать другие акции, чтоб откупить ВТБ. Цена по допке будет известна 19 числа. Плюс завтра экспирация. Тоесть на этой неделе за рынком можно в пол глаза наблюдать.
Валюта при этом себя чувствует неплохо. Ровно от указанных мной уровней 11.55 пошли в отскок. Вероятнее на какое-то время уйдем в затяжную пилу, может быть снова сползем чуть ниже, а далее жду продолжения девальвации. Для меня, как я отмечал ранее, ставка на валютные позиции сейчас самая понятная и безопасная.
Также ждем сегодня заседание ФРС. Ранее логику описывал, есть вероятность увидеть снижение по ставке на 0.25, что потенциально в плюс для нас. Снижение может увести Индекс доллара пониже, что позитивно влияет на сырьевые товары.
Подписывайтесь).
Закрываем день выше 2800 по индексу еще раз, но в течении дня прокалывали ниже, до 2780. Осторожный оптимизм на рынке прошел после слов Трампа, но даже сейчас еще тяжело назвать это разворотной точкой, хотя вероятности повысились.
1️⃣ ВТБ объявит цену SPO 19 сентября, она не превысит цену дня до сбора заявок (73,9 руб.)
Мосбиржа ввела запрет на "шорты" по акциям ВТБ
Главная новость дня - это допка ВТБ. Цену объявят уже скоро, но смущает другой факт. Присылают некоторые подписчики, как активно включились продажники и предлагают "срочно купить по допке самый интересный актив на рынке". 😁
Ой не к добру это, ой не к добру. 🙈
Ну а на рынке по прежнему гуляет идея "заговора" в ВТБ. Ну да пускай людям мерещится то, чего они хотят 😁
2️⃣ Мосбиржа 25 сентября приостановит торги расписками Ozon в связи с редомициляцией
В озоне, к слову, может быть достаточно существенный навес после переезда. В цифры не лазил, но помню, что его активно продавали.
3️⃣ Минфин РФ 17 сентября проведет аукционы по размещению ОФЗ 26246 и 26230
Смотрим завтра за объемами на размещении, будет очень интересно. Долговой рынок после заседания скорректировался, но не сильно. Кажется, что будет или хороший дисконт, или будет очень незначительный объем.
4️⃣ Зеленскому придется заключить соглашение для урегулирования украинского кризиса - Трамп
Ну и новость, на которой рынок чуть отскочил. Трамп в очередной раз взялся управлять ситуацией, а значит снова будет волатильно 😁
Почему даже при плохой коньюктуре сектора очень важны действия менеджмента?
Для примера возьмём Лукойл, бумагу нефтянного сектора. Не удивительно, что в текущей ситуации вся нефтяная отрасль показывает очень слабые результаты. Стоимость нефти и стоимость рубля просто не позволяют им показывать хоть какие-то результаты.
Как следствие, в последнем отчёте Лукойла выручка снизилась на 17%, чистая прибыль вообще в половину меньше.
Но даже при таких вводных по всему сектору, грамотные действия менеджмента делают бумагу интересной.
У Лукойла за прошлые периоды скопилась большая кубышка, в размере более 1 трлн рублей, часть они пустили на дивиденды, а часть пустили на байбек.
Компания выкупила чуть больше 90 млн акций, сам выкуп вызывает вопросы, т.к. провели они их по завышенной цене, и скорее всего выходил крупный инвестор, но сейчас не об этом.
Компания, выкупив значимый объем бумаг, во-первых не будет их учитывать при принятии решений по дивидендам, а во-вторых, планирует сделать погашение большей части выкупленных бумаг, а именно 76 млн акций.
При этом всего акций у Лукойла 693 млн, если они погасят 76 млн бумаг, они уменьшат почти 11% капитала. Т.е. при том же соотношении будущих показателей наша потенциальная доля в Лукойле поднялась на 11%, соответственно поднимутся и дивиденды.
Ну и как пример, что из этого получилось.
Лукойл, при откровенно слабых результатах за 1 полугодие 2025 года, но с учётом погашения 76 млн бумаг, может направить на дивиденды в районе 450-480 рублей на акцию.
Для сравнения, посмотрите на прошлые выплаты. Да, они чуть ниже рекордных показателей, но вы же помните, что сейчас отчёт крайне слабый. Вот именно тут и кроется основной плюс Лукойла, менеджмент готов делиться с акционерами, хотя в очередной раз подчеркну, к самой сделке очень много вопросов.
Ну и конечно, нельзя не отметить, что Лукойл улучшит свои результаты достаточно сильно с ростом курса валюты. Поэтому выйти по итогам 2025 года на 15% дивидендную доходность для Лукойла более чем реально.
