Приветствую, коллеги-инвесторы. В эфире по вашим заявкам свежий разбор интригующего пациента — ООО «АгроКлуб» с дебютным выпуском БО-01 (RU000A10EXS4).
На первый взгляд, эмитент выглядит как мечта венчурного капиталиста: воронежский зерновой трейдер с амбициями модной AgriTech-платформы. Рынок радостно откупил бумагу, зафиксировав доходность (YTM) на уровне 28,02%. Но ньюансы, как и финансовые риски, всегда кроется в деталях и сносках к аудиторскому заключению.
Давайте сбросим флер презентаций и посмотрим на сухие, порой безжалостные цифры из свежей отчетности РСБУ за 2025 год.
🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 25 %
- срок до 09.04.2029 г.
- без оферт и амортизации
- YTM 28,02%
- текущая цена 100,1 %
🟢 Что блестит на поверхности
✅Рост чистой прибыли: Показатель символически, но подрос — с 102,0 млн ₽ в 2024 году до 102,9 млн ₽ в 2025-м.
✅Пухнущий капитал: Собственный капитал увеличился с 537,7 млн ₽ до 640,6 млн ₽.
✅Комфортный леверидж: Отчетный показатель Net Debt/EBITDA выглядит как у крепкого середняка — всего 1,7x.
✅Покрытие процентов (ICR): Бухгалтерская прибыль легко покрывает процентные расходы — коэффициент ICR составляет 2,8x.
✅Нулевой валютный долг: В структуре заимствований 0% прямого валютного долга, что снижает чувствительность к сюрпризам от обменных курсов.
✅Положительный кэшфлоу: Операционный денежный поток (CFO) закрыл 2025 год в плюсе на 25,2 млн ₽ (спасибо исправленной отчетности).
🔴 Скелеты в шкафу
⛔️Пикирующая выручка: Доходы рухнули на 30,8% — с 16,5 млрд ₽ в 2024 году до 11,4 млрд ₽ в 2025-м. Зерновой рынок цикличен, но падение глубже отраслевого.
⛔️Прибыль из воздуха: Около 80% чистой прибыли 2025 года обеспечила одна креативная сделка: продажа собственного софта своей же материнской кипрской компании AGRO. CLUB INC. за 585 млн ₽. Маржа сделки составила фантастические 99,3%.
⛔️Теневое плечо: Помимо официальных кредитов, у эмитента висит 826 млн ₽ долга по факторингу, который уютно спрятан в кредиторской задолженности.
⛔️Настоящий леверидж: Если вернуть факторинг в базу долга и убрать разовую «бумажную» прибыль от сделки с кипрской «мамкой», реальный Net Debt / EBITDA улетает в преддефолтную стратосферу — свыше 30x.
⛔️Отрицательная операционная рентабельность: Очищенная от разовых эффектов EBITDA за 2025 год оказалась в глубоком минусе: −296 млн ₽.
⛔️Долговая удавка: 86% долга — короткий. В 2026 году компании предстоит погасить или рефинансировать 895 млн ₽. Без пролонгации банковских линий — это финиш.
⛔️Пустой баланс: У компании нет ни элеваторов, ни фур. Доля основных средств — микроскопические 0,9% (30,4 млн ₽). Случись худшее, (LGD) составит катастрофические 90%+.
⛔️Кассовый разрыв: Резерв ликвидности практически отсутствует. Показатель DSCR на горизонте года болтается на уровне 0,03–0,06x.
⚖️Вердикт
АгроКлуб БО-01 — это не классический зерновой трейдер и не IT-компания, это жонглер оборотным капиталом, стоящий на плечах лояльности двух банков (ВТБ и Камкомбанк).
Текущая премия к рынку совершенно не компенсирует колоссальный идиосинкратический риск (сделки со связанными сторонами, исправления отчетности на миллиарды, пустой баланс).
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против В+ от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 29,5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 27 %. Эмитент дает 28,02%
💼Резюме: AVOID (избегать)
Для агрессивных спекулянтов — возможен аккуратный SMALL BUY строго на просадках (при цене ниже 96% и доходности 30%+), с лимитом не более 1% от портфеля ВДО.
☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность рассматриваемого выпуска учитывая скрытую долговую нагрузку компании выглядит недостаточно. Поэтому я мимо пока бумаге не подешевеет до 95%🐴
Хотите больше ? Инсайты отчетности за 2025, аналитический лонгрид уже в Premium канале 💎
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
