Когда говорят о российском рынке, чаще обсуждают Сбер, нефтяников, золото или IT.
А электросети?
ЛЭП. Подстанции. Тарифы.
Звучит максимально скучно.
Но именно «скучные» Россети в первом полугодии 2026 года увеличили прибыль по МСФО на 50% — до 174,1 млрд ₽.
Причём прибыль, относящаяся непосредственно к акционерам головной компании, выросла на 42,9% — до 133,4 млрд ₽. (Bigpowernews.ru)
А вся биржевая капитализация $FEES сейчас находится примерно в районе 110–115 млрд ₽.
То есть компания за полгода заработала для своих акционеров больше, чем сегодня стоит на бирже.
Ошибка рынка? Или у такой дешевизны есть причина?
Почему бизнес Россетей вообще интересен?
Россети управляют инфраструктурой, без которой экономика физически не работает.
Завод может сократить производство. Магазин — закрыться. Нефть — подешеветь.
Но электричество всё равно нужно доставить потребителю.
Поэтому сетевой бизнес значительно менее цикличен, чем большинство отраслей.
Главный источник дохода — передача электроэнергии по регулируемым тарифам.
Это одновременно плюс и минус.
Плюс — предсказуемость спроса.
Минус — компания не может просто поднять цены на 30%, потому что захотела больше прибыли.
Но тарифы сейчас работают в пользу Россетей
ФАС уже утвердила тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям на 2026–2029 годы.
С 1 октября базовая ставка содержания сетей повышается примерно с 322,6 тыс. до 374,2 тыс. ₽ за МВт в месяц.
Это около +16%.
А дальше тарифная траектория продолжает расти. (ГАРАНТ.РУ)
Финансовые результаты это уже отражают.
За 2025 год выручка группы выросла примерно на 22% — до 1,83 трлн ₽.
EBITDA достигла 668 млрд ₽.
Чистая прибыль — 203 млрд ₽ против убытка годом ранее. (Interfax.ru)
Казалось бы, идеальная история.
Но теперь начинаются нюансы.
Почему тогда акция такая дешёвая?
Первая причина — огромные инвестиции.
В 2025 году инвестпрограмма группы достигла примерно 725 млрд ₽. (Neftegaz)
Сети нужно строить, ремонтировать, модернизировать и подключать новых потребителей.
Поэтому:
бухгалтерская прибыль ≠ свободные деньги акционера.
Большая часть денежного потока снова уходит в инфраструктуру.
Вторая проблема — дивиденды
По итогам 2025 года Россети снова не выплатили дивиденды.
Почти всю прибыль по РСБУ — около 95,3 млрд ₽ — направили на инвестиции и развитие.
Последний раз головная компания платила дивиденды ещё по итогам 2020 года.
Более того, для поддержки инвестпрограммы было предусмотрено освобождение Россетей от дивидендных выплат по итогам 2022–2026 годов. (Interfax.ru)
Для инвестора это огромная разница.
Компания может заработать 200 млрд.
Но если владелец акции годами не получает эти деньги, рынок закономерно снижает цену бизнеса.
А теперь самый интересный риск — допэмиссия
В июне акционеры одобрили выпуск более 902 млрд новых акций.
Для сравнения: сейчас размещено примерно 2,3 трлн акций.
То есть потенциальный объём допэмиссии равен примерно 39% существующего количества бумаг.
Акции размещаются по закрытой подписке в пользу государства по цене 0,50 ₽ за бумагу. (e-disclosure.azipi.ru)
Причём нынешняя биржевая цена FEES примерно в десять раз ниже.
С одной стороны, государство получает новые акции не бесплатно — в компанию поступают активы и капитал.
Поэтому автоматически называть допэмиссию «плохой» неправильно.
Но доля существующего миноритария в компании уменьшается.
А итоговая выгода зависит от того, что именно Россети получат взамен новых акций и насколько ценными окажутся эти активы.
Вот почему просто увидеть P/E около единицы и сказать «акция безумно дешёвая» нельзя.
Есть ещё ставка
Россети — капиталоёмкий бизнес.
А при высокой ключевой ставке финансирование стоит дорого.
Плюс возникает ещё одна проблема:
зачем покупать акцию без дивидендов, когда ОФЗ и облигации дают двузначную доходность прямо сейчас?
Чтобы FEES серьёзно переоценили, инвестору нужен не только рост прибыли.
Ему нужен понятный способ получить эту прибыль.
Но есть сценарий, при котором всё меняется
Представим:
ставка постепенно снижается → тарифы продолжают расти → прибыль остаётся высокой → инвестиционный цикл становится спокойнее → после 2026 года возвращаются дивиденды.
Тогда рынок внезапно увидит не «скучную государственную сетевую компанию».
А огромную естественную монополию с предсказуемой выручкой и реальным денежным потоком акционерам.
Именно здесь, на мой взгляд, и находится главный потенциал переоценки.
Причём «Россети» — это не одна инвестиционная история
Например, Россети Московский регион за первое полугодие увеличили прибыль по МСФО на 46,5% — до 24,8 млрд ₽. (Bigpowernews.ru)
А привилегированные акции Россети Ленэнерго продолжают платить дивиденды: за 2025 год выплата составила 36,72 ₽ на акцию. (Interfax.ru)
Поэтому иногда отдельная «дочка» может оказаться интереснее головной FEES.
Мой вывод
Россети действительно выглядят очень дёшево.
Но рынок даёт этот дисконт не случайно.
За ним стоят:
огромный CAPEX, отсутствие дивидендов, государственное регулирование, допэмиссия и высокая стоимость денег.
При этом сам фундаментальный бизнес сейчас выглядит намного сильнее котировки.
Поэтому для меня FEES — не классическая дивидендная история.
Это ставка на цепочку:
рост тарифов → снижение ставки → нормализация CAPEX → возвращение дивидендов → переоценка компании.
Если она реализуется, сегодняшняя цена Россетей действительно может однажды выглядеть смешной.
Но если прибыль продолжит оставаться внутри компании, инвестиции останутся огромными, а миноритариев будут дальше размывать — «дешёвая» акция способна оставаться дешёвой годами.
Поэтому главный вопрос сейчас не:
«Низкий ли у Россетей P/E?»
Главный вопрос намного важнее:
«Когда огромная прибыль Россетей наконец начнёт превращаться в деньги для акционера?»
А вы рассматриваете Россети?
⚡ Да, покупаю FEES
💰 Интереснее дивидендные дочки
👀 Жду возвращения дивидендов
🏦 При такой ставке предпочитаю облигации
#Россети #FEES #электроэнергетика #Мосбиржа #энергетика
