На рынок выходит новый игрок с дебютным выпуском облигаций – ООО «Село Зелёное Холдинг» (ключевая структура агрохолдинга КОМОС ГРУПП). Параметры выглядят интересно, но копнув глубже в отчетность по МСФО за 2024 год (других отчетов нет к сожалению, за 2025 год могла ситуация поменяться) картина оказалась неоднозначной.
Давайте по порядку.
👍 Что хорошего?
⚫️ Внушительный рост выручки: +16.2% за год, до 93.7 млрд руб. Компания – один из лидеров агросектора, производит продукцию первой необходимости (молоко, мясо, яйца), спрос на которую стабилен.
⚫️ Сильные рыночные позиции: Компания глубоко интегрирована в рынок, имеет диверсифицированный бизнес.
📊 Ключевые финансовые метрики
⚫️ EBITDA (Операционная прибыль до вычета амортизации): 11.8 млрд руб. Рост всего на +0.8% при росте выручки на 16.2%. Это тревожный звонок: операционная рентабельность компании падает.
⚫️ Чистый долг / EBITDA: 3.19х. Показатель выше комфортного уровня (до 3х), что подтверждает высокую долговую нагрузку.
⚫️ CAPEX (Капитальные затраты): 6 млрд руб. Рост на +58.7%. Компания активно инвестирует в развитие, но финансирует это за счет новых долгов, что генерирует отрицательный денежный поток.
👎 А теперь о рисках...
⚫️ Обвал чистой прибыли: Несмотря на рост продаж, чистая прибыль рухнула на 46.7%!
Почему? Главный виновник – взрывной рост финансовых расходов на 66%. Проще говоря, проценты по кредитам "съели" всю выгоду от роста бизнеса. Снижение рентабельности по EBITDA только усугубляет ситуацию.
⚠️ Главный риск: Долговая нагрузка
Вся суть проблемы кроется в структуре долга компании.
⚫️ Зависимость от ключевой ставки: Почти 89% всех кредитов Холдинга имеют плавающую процентную ставку. Любое повышение ключевой ставки ЦБ РФ напрямую бьет по прибыли компании, а весь 24 года она росла.
⚫️ Сокращение господдержки: Государство сокращает субсидирование льготных кредитов с 2025 года. Это двойной удар: и ставка высокая, и скидка от государства уменьшается.
⚫️ Агрессивные дивиденды: Собственники вывели 96% чистой прибыли в виде дивидендов. Вместо того чтобы гасить долг и укреплять компанию, прибыль изымается. Для развития и инвестиций (тот самый CAPEX) компания снова берет в долг.
🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Село Зелёное-001Р-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 3 млрд ₽
Погашение: через 1,5 года
Купон: КС +300 б.п.
Выплаты: 12 раза в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: A.ru НКР / A|RU| НРА
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 16 октября 2025 года
Размещение: 21 октября 2025 года
🤔 Что в итоге?
Высокий долг, рискованная финансовая политика и стратегия, направленная на извлечение прибыли, а не на рост стоимости компании.
С одной стороны Облигации Село Зелёное-001Р-01 при текущей ставке ЦБ в 17% могут дать привлекательный купон в 20% годовых, но аналогичные по качеству компании сейчас торгуются с доходностью 20-23%. Предложенная доходность находится на самой нижней границе рынка. Премия в 300 пунктов, на мой взгляд, недостаточно компенсирует все перечисленные риски (агрессивные дивиденды, сокращение субсидий, падающая рентабельность).
Каждый конечно решает сам, но я воздержусь от участия в первичном размещении облигаций по текущему ориентиру спреда. Соотношение риск/доходность выглядит неоптимальным. Возможно, на вторичном рынке после размещения появятся более интересные условия для входа. И хотелось бы увидеть более свежие финансовые результаты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Переходите в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.