Дивиденды любой ценой Печальная love story российского рынка
Компании на рынке любят рассказывать о том, как они зарабатывают, растут и инвестируют в развитие. Но есть компании, у которых арифметика простая: дивиденды больше, чем прибыль. Это не щедрость и не забота о миноритариях. Это перекладывание денег из кассы компании в карман крупных акционеров — а если прибыли не хватает, то и из кредитной линии. Формально дивиденды можно платить из накопленной прибыли прошлых лет, но когда так «платят» годами, компания не развивается, а постепенно доится до состояния ТМК: дивиденды выше возможностей, долг растёт, а финал такой истории всем известен.
Типичный сценарий: у мажоритария огромный пакет, он сидит в совете директоров, ему срочно нужно обкешиться — и совет дружно голосует «за». Развитие, капзатраты, рефинансирование долга — это всё потом. Временщики вообще не думают о том, что будет с компанией через пять лет. Эта история дурно пахнет, и разберём её по именам.
Кто сейчас платит больше, чем зарабатывает
МТС
По итогам 2025 года компания выплатила около 69,3 млрд руб. при прибыли примерно 30 млрд — payout за 200%, а аналитики допускали и до 330% от чистой прибыли. Платили буквально в долг.
X5
Чистая прибыль за 2025 год упала на 13,9%, до 94,8 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли — с 2,8 до 2,0%. При этом акционерам за год заплатили 613 руб. на акцию: около 90 млрд за девять месяцев плюс порядка 60 млрд финальных. На дивиденды ушло около 150 млрд — больше, чем компания заработала. Дивдоходность доходила почти до 25%, и это рекорд выплат в ущерб прибыли: процентные расходы давят, чистый долг растёт, а прибыль сокращается уже и в 2026-м.
Мосэнерго
Дивиденды за 2025 год — 10,8 млрд руб. при чистой прибыли 6,3 млрд. Компания честно написала в решении: платим из прибыли 2025 года и из нераспределённой прибыли прошлых лет. Payout под 170%, доходность накануне отсечки — почти 15%. Красиво?
Селигдар
Золотодобытчик, который платит дивиденды, находясь в убытке: за 2023 год компания показала чистый убыток около 11 млрд руб., но всё равно выплатила дивиденды — из нераспределённой прибыли прошлых лет. Та же история повторялась и позже. Когда добытчик платит из старых запасов, пока бизнес генерирует минус, — это не дивидендная история, а хроника.
SFI
Инвестиционный холдинг группы Сафмар — тот случай, когда payout выше 100% скрывается за красивой доходностью. За 2025 год акционеры получили 1074 руб. на акцию — около 51,9 млрд руб. при чистой прибыли по МСФО примерно 20,8 млрд. По РСБУ payout за год — 170%, а дивдоходность была первой на всём российском рынке — 21,43%. Но смотрите, откуда деньги: основная часть прибыли — не операционный результат, а продажа 87,5% «Европлана» Альфа-банку за 50,8 млрд руб. Продали лизинговый бизнес — и раздали выручку. Холдинг превращается в оболочку, которая распродаёт активы и делит кассу. Продавать нечего будет — и делить будет нечего.
Как отличить «щедрость» от «откачивания»:
Высокий payout сам по себе не приговор — у Фикс Прайса бизнес простой и больших вливаний не требует. Но когда выплаты выше 100% повторяются годами, а прибыль падает, перед вами не дивидендная история, а история расчистки кассы. Напомню ТМК: трубная компания с проблемами всё равно платила выше своих возможностей — и посмотрите, чем всё закончилось.
Дойные коровы: главная причина payout выше 100%
И вот что важно понимать в конце. Компании с payout выше 100% — это почти всегда не самостоятельный бизнес, а дочка, которая кормит маму. Материнской компании нужны деньги на свои долги, свои амбиции и свои собственные дивиденды — и дочка становится дойной коровой. Меньшинство в такой дочке получает щедрые дивиденды, но владеет активом, который материнский игрок выжмет досуха.
МТС
АФК — закредитованный холдинг, для которого дивиденды МТС — источник финансирования собственных обязательств. Поэтому МТС годами платила больше, чем зарабатывала: на дивиденды уходил колоссальный объём прибыли, а когда прибыли не хватало, компанию дотягивали долгом.
Газпром нефть
Газпром контролирует около 96% «Газпром нефти», сам по итогам 2025 года дивидендов не платит — и берёт их у дочки. Дочка платит порядка 87% прибыли за 2025 год при политике «не менее 50%», потому что у неё нет другого выбора: совет директоров — это Газпром.
Мосэнерго, ОГК-2, ТГК-1 → Газпром энергохолдинг.
Та же схема в электроэнергетике: дочки могут не платить годами, а потом резко «обкешиться» из накопленной прибыли, когда это нужно группе. Дивиденды Мосэнерго выше годовой чистой прибыли — ровно тот случай.
SFI
Холдинг платит дивиденды, во многом финансируемые продажей «Европлана», — то есть делит между акционерами не прибыль, а выручку от распродажи активов группы.
КарМани
Дивиденд в 0,08 руб. на фоне рухнувшей в сто раз прибыли — это лебединая песня листинга, а не дивидендная политика.
Вывод простой: payout выше 100% — это не про щедрость компании. Это про то, кому компания принадлежит и что эта структура решила с ней сделать. «Дивиденды любой ценой» — это всегда чья-то цена: чаще всего тех, кто купил акцию в расчёте на бизнес, а не на трубу.
#дивиденды #дивидендныеакции #payout #мтс #х5 #пятёрочка #мосэнерго #фикспрайс #селигдар #сфаи #кармани #инвестиции #акции #российскийрынок #доходность #корпоративноеуправление