Доходности длинных выпусков ОФЗ подобрались вплотную к 16% годовых — например, у ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году она сейчас составляет 15,92%. По факту рынок сейчас закладывает в цены длинных бумаг что-то похожее на ставку 19–20%, а не 14,25%. Почему?
📊 Как это должно работать в норме
RGBI устроен просто — это корзина цен самых ликвидных выпусков ОФЗ с фиксированным купоном. Цена облигации всё время меняется, если бумага дорожает, то доходность падает, и наоборот. Когда ЦБ снижает ставку (или рынок ждёт снижения), старые облигации с более высоким купоном становятся привлекательнее новых — их начинают выкупать, цена растёт, RGBI идёт вверх
📉 Причём индекс реагирует ещё и на ожидания, а не только на сам факт заседания — с локальных минимумов конца 2024 года RGBI действительно отрастал. Но с апреля 2026 снова началось устойчивое снижение, которое усилилось после заседания 19 июня.
В апреле доходности длинных ОФЗ были на уровне 14%, к концу июня — уже около 15%, а сейчас, к примеру, ОФЗ 26248 (погашение в 2040 году), торгуется с доходностью 16,1% — то есть уже на 1,85 п.п. выше ключевой ставки
Кривая доходности ОФЗ сейчас местами инвертирована именно на дальнем участке — рынок закладывает в длинные бумаги премию за риск того, что ставка вниз пойдёт не так быстро, как думалось ❌
Ещё несколько лет назад доходности ОФЗ были на уровне 7–8% годовых. Сейчас — вдвое выше, и это не разовый всплеск, а уже почти два года устойчиво повышенный уровень
🏦 19 июня ЦБ снизил ставку всего на 0,25 п.п. — рынок закладывал в котировках шаг в два раза больше, до 14%. Такой шаг вместе с жёсткой риторикой Эльвиры Набиуллиной обрушил рынок: в понедельник после заседания RGBI упал на 1,56% — это рекордное дневное падение с конца сентября 2022 года
💸 Дополнительное давление добавляют данные по инфляции: с 23 по 29 июня недельный рост цен составил 0,22%, а годовой показатель ускорился до 6,01% против 5,85% неделей ранее — при цели ЦБ вернуться к 4% и прогнозе на 2026 год в 4,5–5,5%
Основной вклад внесли, конечно, цены на топливо (бензин +1,6%, дизель +2,2% за неделю) на фоне топливного кризиса.
📍 Почему длинный конец кривой «не слушается» ключевую ставку
1) Бюджетный риск, который сам ЦБ признал реализовавшимся. За несколько дней до заседания Госдума приняла закон, разрешающий правительству наращивать расходы и госдолг сверх изначальных лимитов бюджета
Набиуллина прямо заявила, что бюджетная политика на ближайшие три года будет более стимулирующей, чем закладывалось в апрельском прогнозе, а проинфляционные риски заметно выросли
2) Навес предложения от Минфина. План внутренних заимствований на 2026 год — 5,5 трлн рублей, и он не сокращается, а расходы бюджета требуют больше денег здесь и сейчас. Во II квартале Минфин разместил ОФЗ на 1,7 трлн рублей — план перевыполнен
Банки — основные покупатели на аукционах (в мае их доля доходила до 42%), но тем же банкам, испытывающим нехватку ликвидности и ужесточение требований к капиталу, иногда приходится параллельно продавать старые выпуски на вторичном рынке
Получается замкнутый круг — зачем участнику рынка выкупать длинные бумаги дорого на бирже, если можно прийти на аукцион Минфина и получить новый выпуск с дисконтом. Это давит именно на вторичные котировки — то есть на RGBI
3) Инфляция «застряла» на повышенном уровне. ЦБ прогнозирует годовую инфляцию 4,5–5,5% в 2026 году с выходом к цели в 4% только во втором полугодии — раньше рассчитывали на более быстрое схождение. Это заставляет регулятора действовать мелкими шагами и держать паузу открытой темой на каждом заседании
⏳ Сумма этих факторов создаёт нетипичную картину — рынок закладывает в цены более длительный сценарий высоких ставок, а не временную фазу цикла
Именно это расхождение между официальной траекторией ключевой ставки и упрямством длинного конца кривой — и есть та самая аномалия, из-за которой RGBI выглядит так, будто ставка сейчас не 14,25%, а куда выше 🔍
Полезная информация — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
