Дефицит бюджета 1,7 трлн руб. в январе: ждём ли мы роста доходностей ОФЗ из-за рекордных заимствований Минфина?

По предварительной оценке Минфина, федеральный бюджет в январе 2026 года исполнен с дефицитом 1 718 млрд рублей (≈1,7 трлн руб.), или 0,7% ВВП. Это на 252 млрд руб. больше, чем в январе 2025 года (тогда было 1 466 млрд руб. при той же доле 0,7% ВВП).

Для сравнения:

- Годовой план дефицита на 2026 год — 3 786 млрд руб. (1,6% ВВП).

- Январский дефицит уже покрывает ≈ 45% от всего годового лимита.

Ключевые цифры января 2026 (по данным Минфина):

- Доходы — 2 362 млрд руб. (–11,6% г/г).

- Расходы — 4 080 млрд руб. (–1,4% г/г).

- Нефтегазовые доходы рухнули вдвое — всего 393 млрд руб. (рекордно низкий уровень за 10 лет).

Основная причина огромного январского разрыва — опережающее финансирование расходов (особенно оборонных и приоритетных статей) + резкое падение нефтегазовых поступлений из-за низких цен на нефть (Urals в январе ≈ $41/барр.).

Минфин сразу начал активно занимать на рынке ОФЗ, чтобы покрыть кассовый разрыв.

Ситуация с размещениями ОФЗ в 2026 году (январь–февраль):

- Квартальный план на I кв. 2026 — 1,2 трлн руб. (в терминах чистых цен / выручки).

- К 25 февраля Минфин уже разместил ≈933 млрд руб. по номиналу (≈77–78% квартального плана).

- Только за январь–февраль привлекли более 750–930 млрд руб. (в зависимости от учёта ДРПА).

- Последние аукционы (февраль): доходность по 7–12-летним ОФЗ-ПД стабильно 14,73–14,76% годовых (например, ОФЗ 26252 — 14,75%, размещено 102 млрд руб. + доп. 47 млрд).

Рынок ОФЗ в феврале показывает хороший спрос (премии минимальные, 1–4 б.п. к вторичке), доходности длинных фиксов снижались на 30–40 б.п. за отдельные недели на фоне мягких сигналов ЦБ и нормализации инфляционных ожиданий.

Ждать ли роста доходностей ОФЗ? Кратко: в ближайшие 1–3 месяца — скорее умеренный рост, чем резкий скачок, но риски смещены вверх. Почему:

1. Минфин уже выполнил ~78% квартального плана → в марте темпы размещений могут снизиться → меньше давления на рынок.

2. Дефицит в начале года — классика последних лет (опережающее авансирование расходов). Минфин неоднократно подчёркивал, что это не повлияет на годовой структурный баланс.

3. Однако есть факторы риска:

- Возможное ужесточение бюджетного правила (снижение цены отсечения с $59 до ~$50/барр.) → меньше продаж валюты из ФНБ → слабее рубль → выше инфляция → выше ключевая ставка ЦБ → выше доходности ОФЗ.

- Если цены на нефть останутся низкими, недобор нефтегазовых доходов может составить 3–3,5 трлн руб. за год → дефицит реально вырастет до 2,2–2,7% ВВП (по оценкам АКРА) или даже выше.

- Тогда объём чистых заимствований в 2026 году может превысить плановые 4,1–4,2 трлн руб. → больше предложения ОФЗ → давление на длинный конец кривой.

Вывод для инвесторов

Сейчас доходности ОФЗ на уровне 14,7–14,8% по 7–12-летним бумагам выглядят довольно привлекательно на фоне ожиданий смягчения политики ЦБ во второй половине года. Но если в марте–апреле Минфин ускорит размещения или объявит о заметном ужесточении бюджетного правила + рубль ослабнет сильнее, то доходности 10-леток легко могут вернуться к 15,0–15,5% (а в стресс-сценарии и выше).

Пока рынок держится уверенно, но январский 1,7 трлн — это серьёзный звоночек. Следим за нефтью, курсом и комментариями Силуанова/Набиуллиной в ближайшие недели.