Ничего не изменилось. Кроме 2027 года

Коллеги, сегодня вопрос про ставку, разбираем суть 👇

Как ЦБ одним абзацем переписал правила игры для долгового рынка

Сохранение ставки на 14% в пятницу, 23 октября, угадали 25 из 26 экономистов «Ведомостей» (хочется пожать руку 26-му — человек явно не боится идти против толпы). Но главная драма развернулась в прогнозе: ориентир средней ставки на 2027 г. поднят с 10,5–12,5% до суровых 12,5–13,5%, а в совете директоров, как и в сентябре, звучали голоса за повышение. Пауза обошлась рынку даром, а вычеркнутые мечты о дешевых деньгах в 2027-м — по полному прайсу.

🏛 ОФЗ: спор не о декабре, а о 2027-м

Паузу отыграли заранее: годовая точка кривой с 6 по 22 октября выросла с 13,6% до 14% — снижения на горизонте года из цен вычеркнуты, а реакция RGBI на само решение составила символические −0,1–0,2% внутри дня.
Форварды интереснее: ставка на 2028–2031 гг. в кривой — около 17% при нейтральной 7,5–8,5%. Рынок не ждет гиперинфляции к тридцатому году — это счет за предложение: план заимствований на 2026 г. расширен до 6,5 трлн руб., на 2027 г. — до 7,7 трлн. До конца года Минфину нужно занимать вдвое быстрее октября — вероятны флоатеры для банков, как 2 сентября, когда триллион разместили за день.
▪️Практика: при фондах денежного рынка ~13,6% 3–5-летние ОФЗ проиграют им, только если доходности вырастут за год на 110–170 б.п.; у 10-летних запас — около 60 б.п.
▪️ Риск: Минфин начнет добирать план длинным фиксом с премией.

🏢 Корпоративный IG: риск переехал из спредов в рейтинги

AAA торгуются в 0,5–1 п.п. над ОФЗ — как при ключевой 7,5%. За риск первого эшелона платят символически, и менять на него ликвидную ОФЗ — щедрость без взаимности.
Этажом ниже — холодный пересчет: AA дают 2,9 п.п. (было 2,5), A — около 7 п.п. при норме 4–5. Это не паника, а ответ на техдефолт «Самолета» и снижение рейтингов ТМК, АФК «Система», КАМАЗа. Банки ужесточили требования к заемщикам — слабым придется занимать на бирже и доплачивать за сговорчивость.
▪️ Практика: фикс AA на 2–3 года дает ~2 п.п. к флоатерам того же качества; A — поштучно, без девелоперов.
▪️ Риск: дефолт эмитента уровня AA.

🔥 ВДО: доходность оплачивает дефолты, а не риск

III квартал побил антирекорды: 46,4 млрд руб. новой проблемной задолженности, 11 новых дефолтов. Первый техдефолт за 9 месяцев допустили 33 эмитента против 24 за весь 2025 г.
Механика паузы: при долге под ~25% бизнес с нагрузкой 3х EBITDA работает на кредиторов три квартала из четырех, при 4х EBITDA — уже без выходных.
Средний сегмент (~22%) при возврате в банкротстве (recovery) 20% закладывает ~9% дефолтов в год, бумаги B/BBB (30%+) — дефолт каждого пятого эмитента (~19%). В отобранных BBB/BB спред еще перекрывает потери, в B и без рейтинга запас близок к нулю.
▪️ Практика: дюрация до 1,5 года, амортизация, ICR > 2х и ноль долгов перед ФНС (к июлю они были у 8 из 9 полноценных дефолтников).
▪️ Риск: если ставку снизят в декабре, B-сегмент отскочит первым.

🎲 Ставка: декабрь — лотерея, 2027-й — арифметика

Декабрьское решение действует 11 дней года, поэтому средняя 14,6% совместима с любым шагом от −125 до +175 б.п. Гадать о декабре по ней — как угадывать финал сериала по средней длине серии. Оценка: пауза — 65%, −25 б.п. — 30%, повышение — 5%.
Коридор на 2027 г. информативнее: верхняя граница 13,5% — всего 100–150 б.п. снижения за год. А нижняя (12,5%) требует срезать ~320 б.п. с февраля или ~420 б.п. с апреля — по 70 б.п. на каждом заседании без пауз, что мало похоже на почерк ЦБ.
Реальная ставка по прогнозу аналитиков (инфляция 5% в 2027 г.) — около 9% (вдвое выше нейтральной), по ожиданиям населения (13,2%) — меньше 1%. Между таблицами экономистов и ценниками в супермаркетах смягчение и застряло.
▪️ База (55%): пауза до весны, конец 2027 г. — 11,5–12%.
▪️Жесткий (25%): 14% весь год.
▪️Мягкий (20%): 10–10,5%.
Риск: к февралю устойчивая инфляция уйдет ниже 4% г/г.

🚦 Что это значит для портфеля
🟢 ОФЗ 3–5 лет, фикс AA на 2–3 года
🟡 Длинные ОФЗ, A поштучно, короткие BBB/BB
🔴 AAA вместо ОФЗ, ВДО B и без рейтинга

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС и ДЗЕН

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.