💻 Selectel: инвестпрограмма давит на кредитный рейтинг

📝 Для владельцев облигаций ключевыми метриками бизнеса, за которыми нужно следить, являются долговая нагрузка и кредитный рейтинг. На днях понизили кредитный рейтинг компании Selectel, хороший пример, чтобы разобраться, что в таком случае стоит делать инвесторам.

☝️ Любое снижение кредитного рейтинга рынок обычно воспринимает болезненно. Инвесторы сразу начинают искать скрытые проблемы, а слово «понижение» автоматически ассоциируется с ухудшением бизнеса. Но причины таких событий могут быть разные и нужно изучать именно их, а не следствие, которое мы видим.

🧐 Итак, вчера «Эксперт РА» снизил рейтинг Selectel с ruAA- до ruA+, сохранив при этом стабильный прогноз. На первый взгляд новость негативная, но если внимательно прочитать резюме агентства, ничего критичного не произошло, а снижение пока скорее формальность.

☝️ Главная причина снижения рейтинга — рост долговой нагрузки из-за масштабной инвестиционной программы. Компания сегодня активно строит новые мощности, закупает серверное оборудование и расширяет дата-центры, о чем ​ранее уже писал. Причем дополнительные капитальные затраты оказались выше ожиданий самого агентства — в том числе из-за удорожания оборудования.

💰 Иными словами, долг вырос потому, что компания осознанно продолжает инвестировать в рост в ответ на стабильный клиентский спрос. При этом фундаментально ничего не поменялось, двузначные темпы роста и высокая маржинальность никуда не исчезли.

📈 Вкратце напомню, что Selectel входит в число лидеров российского рынка облачной инфраструктуры, сохраняет очень высокую рентабельность — маржинальность EBITDA около 53%, а отношение ND/EBITDA составляет 1,8х, что само агентство продолжает оценивать как комфортный уровень. Более того, ликвидность компании также получила высокую оценку.

🏗 За последнее время у бизнеса прилично выросла рекуррентная (возобновляемая) выручка. Это делает денежные потоки более сглаженными во времени и прогнозируемыми. Поэтому менеджмент допускает рост долговой нагрузки на пике инвестпрограммы, включающей закупку необходимого оборудования и комплектующих для ЦОД. В текущих реалиях спрос на облачные услуги продолжает расти ввиду увеличения проникновения облачных и ИИ-технологий в различные отрасли, а также роста доверия бизнеса к модели аутсорса ИТ-инфраструктуры.

📈 Отмечу также, что инвестпрограмма не вечная и после ее окончания долг будут снижать. Это, кстати, прямо отмечает само агентство. По его оценке, после завершения текущего инвестиционного цикла долговая нагрузка должна начать снижаться благодаря росту клиентской базы, увеличению EBITDA и постепенному смягчению денежно-кредитной политики.

✔️ Selectel имеет кредитный рейтинг сразу от двух крупных кредитных рейтинговых агентств («АКРА» и «Эксперт РА»). Сейчас рейтинг от обоих агентств А+ со стабильным прогнозом.

📌 Резюмируя, новость о снижении рейтинга сама по себе не очень приятная. Но она не означает появления новых рисков для эмитента. Про капексы мы знали и раньше, просто сейчас их менеджмент пересмотрел, чтобы ускорить приобретение необходимого железа. Держателям облигаций переживать не стоит, текущие инвестиции идут в будущий рост, а не на «поддержание штанов». Продолжаем следить за бизнесом и важными новостями по компании.

❤️ Если разбор оказался полезным — поддержите лайком.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

@investokrat