Вышел отчет за 1 квартал 2026 года у компании Озон. Цифры действительно хорошие в отчете, но относительно рынка акции оцениваются со значительной премией + риски резкого замедления темпов роста в будущем только возрастают!
📌Что в отчете
— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +46% по выручке до 250 млрд рублей. Растут личные опасения по поводу будущих темпов роста из-за ограничений (борьба с VPN, НДС на иностранные товары) + в России наступил потребительский кризис!
EBITDA выросла с 20 до 31 млрд рублей за 12 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания по данному сегменту показала убыток в 7 млрд рублей (год назад 16 млрд рублей)!
— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 43 млн активных клиентов (+12 млн за год), что довольно круто, но потолок все ближе. Сегмент заработал 17 млрд рублей EBITDA и 16 млрд прибыли до налогов!
По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 120 млрд (операционный поток) - 91 млрд (приток Финтех) - 14 млрд (Сapex) = 15 млрд рублей, которые в основном сформированы из-за роста обязательств по уплате НДС (18 млрд рублей), а вот рост по селлерам закончился - тут случился отток на 14 млрд рублей (конец трюкачества по дивидендам из оборотки)!
— Прогнозы. Компания дала скромные ожидания на 2026 год - рост GMV на 25-30%, скорректированная EBITDA обоих сегментов в +-200 млрд рублей, чистая прибыль + выход на пик по Capex.
Вроде оптимистично, но EBITDA на хлеб не намажешь, P/E зашкаливает, а дивиденды из оборотного капитала уже не заплатишь....
📌Мнение о компании🧐
Цифры по росту отличные в отчете, но компания неадекватно дорогая относительно рынка (индекс 2700) с учетом будущей прибыли (в +- 30 млрд рублей) и слабого FCF, сформированного через Финтех и КЗ по НДС + отвалилась схема с селлерами из-за проблем в экономике!
Считаю, что лучше выбрать по 4 тысячи Яндекс с ростом на 20%, где все уже осознали проблемы роста компании, но Яндекс показывает настоящую прибыль, попутно работая над маржинальностью, и более диверсифицирован, поэтому даже не смотрю в сторону акций Озона.
Из негатива также отмечу уход финансового директора Игоря Герасимова - нормальный мужик, который проделал огромную работу, но почему-то решил уйти сейчас...
Вывод: хороший отчет, но по-прежнему неадекватно дорого относительно недорогого рынка. Субъективная позиция не поменялась - Sell!
