Мы тут много разбирали банки (Сбер, Т-Технологии), IT (Астра, Позитив), ритейл (X5, Ленту). А есть компания, которая стоит над всем этим рынком и зарабатывает на каждой сделке. Да, речь о Московской бирже ($MOEX$). Спойлер: Это одна из самых надёжных дивидендных историй на рынке. Монополия, ROE ~24%, дивиденды ~11% годовых . Но акции уже не дёшевы — придётся платить за качество. 📊 2025 год: год нормализации Биржа отчиталась за 2025 год. Картина неоднозначная: общая прибыль упала, но структура бизнеса стала качественнее. Операционные доходы 129,0 млрд ₽ −11,1% Падение из-за процентных доходов Комиссионные доходы 78,7 млрд ₽ +24,9% 🔥 Рекорд Процентные доходы 50,6 млрд ₽ −38,4% Снижение после аномального 2024 г. Чистая прибыль 59,4 млрд ₽ −25,1% ROE ~22-24% — ✅ Отлично CIR (расходы/доходы) 40,3% +8,4 п.п. Давление на маржу Что важно: Биржа теряет «сверхдоходы» от размещения денег, но одновременно становится менее зависимой от ставок. Комиссионный бизнес растёт двузначными темпами — и это устойчивый тренд. Комиссионный бизнес: главный драйвер В 4К 2025 года комиссионные доходы выросли на 26,8% г/г . И рост идёт по всем сегментам: Сегмент Рост г/г (4К25) Что значит Срочный рынок +58,9% Деривативы набирают популярность Рынок облигаций +62,8% Компании активно размещают долговые бумаги Денежный рынок +22,0% РЕПО и другие инструменты Маркетплейс «Финуслуги» более чем вдвое Новый растущий бизнес Рост широкий и не завязан на одном сегменте. Это говорит об устойчивости комиссионной модели. Доля комиссионных доходов в общей выручке выросла с 53% в 2024 году до 61% в 2025 . Что давит на прибыль 1. Процентные доходы падают Главная причина снижения общей прибыли — нормализация процентных доходов после аномально высокого 2024 года. В 4К25 они упали на 26,7% г/г . Это не «ухудшение бизнеса», а возврат к норме. Биржа больше не получает сверхдоходы от размещения клиентских остатков. 2. Расходы растут Коэффициент CIR (расходы к доходам) вырос с 32% в 2024 году до 40% в 2025 . Компания активно инвестирует в развитие платформенных сервисов, в первую очередь «Финуслуг». В 2026 году операционные расходы вырастут ещё на 15-25% . 3. Санкции — главный внешний риск НРД (Национальный расчётный депозитарий, часть Группы Мосбиржи) находится под санкциями. Аналитики АТОНа прямо говорят: «Единственным возможным катализатором для положительной переоценки акций Мосбиржи остаётся гипотетическое снятие санкций с НРД» . Дивиденды: главная причина держать акцию Биржа платит не менее 50% чистой прибыли по МСФО (по факту — 75%). За 2025 год рекомендовали дивиденд 19,57 ₽ на акцию . Доходность: при текущей цене (около 170-180 ₽) — ~11,6% . Прогноз на 2026 год: АТОН ожидает дивидендную доходность около 11,0% . Оценка: дёшево, но не бесплатно P/E (2025 факт) 6,4x P/B 1,4x Выше среднего по банкам ROE ~22-24% Дивидендная доходность ~11,6% · Альфа-Банк: Не включает Мосбиржу в список фаворитов по метрикам, отдавая предпочтение Сберу и Т-Технологиям . Стоит ли покупать? Плюсы: · Абсолютная монополия — конкурентов нет · Рост комиссионного бизнеса +25% — структура доходов качественнее · ROE 24% — выше рынка · Дивиденды 11-12% — стабильный денежный поток · Нет долга, куча денег на счетах — подушка безопасности Минусы: · Падение чистой прибыли на 25% в 2025 году · Рост расходов на 15-25% в 2026 году · Санкционные риски (НРД) · Дороговато по P/B (1,4x против 0,8x у Сбера) Главный вывод: Мосбиржа — это качественная дивидендная бумага с уникальной бизнес-моделью. Она не дешёвая, но и не перегретая. Если у вас есть Сбер и Транснефть, Мосбиржа станет отличным дополнением — вы получите доступ к доходам от операций на рынке, а не только от кредитования и монополии на трубу. Но не ждите от неё быстрого роста — сейчас она в фазе «нормализации», и драйвер для переоценки пока один: снятие санкций с НРД .
0 / 2000
Ваш комментарий