Что ждет рубль? Смена бюджетного правила

Недавно Минфин объявил о том, что они готовы пересмотреть бюджетное правило.
На этом фоне был достаточно внушительный всплеск покупок и роста валюты. Разберем, что это значит.

Сейчас у нас действует правило с ценой отсечения нефти по 59$. Если нефть, которую продали наши компании, продавалась в отчётном периоде дороже этой цены, то Минфин шел с покупками на валютный рынок и складывал излишек валюты в резервы.
Если цена находилась ниже - то Минфин выходил с продажи валюты из резервов, чтобы компенсировать недостающие доходы.

Именно по этой причине Минфин последние три месяца является очень агрессивным продавцом валюты, т.к. после ввода санкций против Роснефти и Лукойла наша нефть стала стоить сильно дешевле. Выросли дисконты.

По последним данным дисконты по нефти на некоторые сорта достигают почти 30$. Так, например, на 16 февраля сообщалось:
В Приморске Urals продавался со скидкой 27,3$.
В Новороссийске Urals Med Suezmax продавался со скидкой 27,53$.
В Новороссийске Urals Med Aframax продавался со скидкой 29,33$.
DAP West Coast India продавался со скидкой 11,6$.
Urals DAP Shandong продавался со скидкой 11$.
ESPO в Козьмино продавался со скидкой 13$.

Минфин для расчёта средней цены берёт соотношение средней величины котировок Urals FOB Primorsk и Urals Med Aframax FOB Novorossiysk, умноженной на коэффициент 0,78, и котировки ESPO blend FOB Kozmino, умноженной на коэффициент 0,22.
Если взять за эталон стоимость нефти по 70$, то с учётом дисконтов формула будет выглядеть так:
(42,7+40,67)/2*0,78 + 57*0,22 = ~45$ за баррель.
До цены отсечения в 59$ целых 14$, и именно на эту сумму и встаёт Минфин у нас в продажу.

Последние новости говорят о том, что Минфин рассматривает возможность снижения цены отсечения до 40-45$, по данным другого издания 45-50$.
Если взять середину, из предполагаемого снижения в 45$, то в таком случае даже с текущими дисконтами Минфин уйдет с продаж валюты на внутреннем рынке.

Предложение валюты достаточно существенно снизится, а из-за того, что экспортеры сейчас имеют достаточно низкую выручку в валюте, то и они не приносят в достаточном количестве валюты на внутренний рынок.
Это совокупно способно вызвать достаточно существенный дисбаланс спроса и предложения в моменте.

Много ли продает Минфин, и так ли велико его предложение?

В феврале Минфин стоит на продаже в объеме почти на 12 млрд рублей, за месяц эта сумма 226,8 млрд рублей. Это в свою очередь равняется примерно 3 млрд $.
Так, например, в январе крупнейшие экспортеры на валютном рынке продали 5,1 млрд $ (при этом средние значения около 10-12 млрд в месяц были до ухудшения ситуации). Совокупно имеем снижение продаж валюты от экспорта, почти в два раза, и выбывание из предложения еще и Минфина.

А при снижении дисконтов на нефть, Минфин еще может начать покупки на валютном рынке. При существующем снижении предложения это может вызвать взрывной эффект дефицита валютной ликвидности.

В моем базовом сценарии таргет на конец года остается 95+, но в случае какого либо форс мажора, может быть вынос существенно выше. Резкого девала вот прямо сейчас не жду, вероятнее всего, снижение будет плавным. Позиции в ЗО продолжаю держать и с ними мне максимально спокойно.

Тг: https://t.me/trader_nt