На баннере Т-Банк, ожидаемый рейтинг eAAA(ru.sf) и доходность до 17,78%. Но это не обычная облигация Т-Банка.
Эмитентом выступает ООО "СФО ТБ-10". Выплаты инвесторам формируются из платежей по портфелю потребительских кредитов. Логотип банка на упаковке есть, а прямого поручительства Т-Банка на 30 млрд рублей старшего транша нет.
Я лично уже участвую в размещении на 15 000 рублей. Не сигнал повторять, а мой выбор для небольшой отдельной позиции в облигационной части портфеля.
Параметры выпуска
- Выпуск: СФО ТБ-10, класс А1
- ISIN: RU000A10FQV9
- Купон: фикс, ориентир 16,25-16,5%
- Доходность: 17,49-17,78%
- Объём: до 30 млрд руб.
- Номинал: 1 000 руб.
- Минимальная заявка: 5 000 руб.
- Выплаты: ежемесячно, 21-го числа
- Первая выплата: 21 октября 2026 года
- Расчётная дюрация: 1,32 года
- Ожидаемое погашение: 21 августа 2028 года
- Предельное погашение: 21 декабря 2033 года
- Амортизация: есть, после револьверного периода
- Оферта: НЕТ
- Сбор поручений: до 11 августа, 15:00 МСК
- Размещение: 13 августа 2026 года
- Доступен: неквал инвесторам после тестирования.
Премия к ОФЗ: +3,62-3,91 п.п.
На 4 августа доходность ОФЗ на один год составляла 13,61%, на два года 14,43%. Для дюрации 1,32 года получаем примерно 13,87%.
Доходность выпуска 17,49-17,78%, поэтому премия к госбумагам составляет:
+3,62-3,91 п.п.
Для инструмента с ожидаемым eAAA(ru.sf) это щедро.
Но часть премии платят не за риск дефолта самого Т-Банка, а за сложность секьюритизации, амортизацию, модельные допущения и возможное растяжение фактического срока.
Бесплатный сыр есть, но его аккуратно нарезали и положили внутрь финансового конструктора.
Как защищён старший транш
- Портфель кредитов: 50 млрд руб.
- Старший класс А1: 30 млрд руб.
- Покрытие портфелем: 167%
- Ниже А1 находятся классы А2 и Б общим объёмом 20 млрд руб.
- Резервный фонд: до 10,67% от выпуска, около 3,2 млрд руб.
- Общая расчётная кредитная поддержка А1: ~46,4% портфеля
- Избыточный спред: не менее 20%
- Ожидаемый рейтинг класса А1: eAAA(ru.sf) от АКРА
По модели организатора старший транш выдерживает дефолт более половины портфеля.
Звучит мощно, но стресс-модель всё-таки не банковская гарантия, заверенная печатью и бородой.
️ Порез купона?
Мой базовый прогноз: 16,25%, то есть нижняя граница диапазона.
Прошлый Кредитный поток 5.0 собрал большой спрос, поэтому рассчитывать на сохранение 16,5% я бы не стал. Но даже при купоне 16,25% цена для меня остаётся интересной.
Основные риски
- Это не прямой долг и не поручительство Т-Банка.
- Результат зависит от качества портфеля потребительских кредитов.
- Состав пула меняется во время револьверного периода.
- После начала амортизации возвращаемый номинал придётся реинвестировать, вероятно, уже под более низкие ставки.
- Ожидаемое погашение в 2028 году не равно гарантированному: юридический хвост тянется до декабря 2033 года.
- eAAA(ru.sf) оценивает структуру конкретной сделки, а не самостоятельную финансовую устойчивость СФО или Т-Банка.
- При досрочной продаже цена будет рыночной, маркетмейкер не гарантирует постоянный выкуп по номиналу.
Мой комментарий
Конструкция сильная: старший транш, два защитных слоя ниже, резерв, большой портфель и приличная премия к ОФЗ.
Но увидеть AAA, нажать жёлтую кнопку и пойти жарить шашлык здесь не получится. Инструкцию лучше всё-таки прочитать.
️ Рейтинг ИнвестБороды: ★★★★☆ (4/5)
Четыре звезды за сильную кредитную защиту и честную цену.
До пяти не пускают сложность, амортизация, неизвестная заранее скорость возврата номинала и пока ещё не финальные условия.
В сухом остатке
Кредитный поток 6.0 мне нравится. Даже при купоне 16,25% я оставляю заявку на 15 тысяч рублей.
Но беру его не как замену ОФЗ или обычной облигации, а как отдельную структурную историю небольшой долей.
Хороший финансовый чемоданчик, но кодовый замок никуда не делся.
Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.
