📝ОЗОН: Отчет за 3кв26 по МСФО.
✳️Несмотря на то, что третий квартал выдался напряжённым из-за ударов по складам, ощущение, что Озон обернул все в свою пользу:
За квартал:
➖ Выручка: 421,2 млрд руб. (+63% г/г);
➖ Adj. EBITDA: 93,0 млрд руб. (+124% г/г);
➖ Чистая прибыль: 3,7 млрд руб. (+25% г/г).
За 9 мес. 2026:
➖ Выручка: 1 056,3 млрд руб. (+53% г/г);
➖ Adj. EBITDA: 199,7 млрд руб. (+76% г/г);
➖ Чистая прибыль: 18,3 млрд руб.
✅В отличие от ВБ, который строит склады, Озон их арендует, и это выглядит преимуществом, с одной стороны. С другой стороны создан резерв по убыткам от БПЛА на 30,1 млрд руб. Но ни слова о обязательствах по аренде сгоревших складов. Более того, общий долг по аренде за 9 месяцев вырос с 326 млрд до 466,4 млрд руб. в связи с ростом объема арендных обязательств. Ждем завершения процесса компенсации ущерба со страховыми.
❇️ EBITDA выросла на 124%, быстрее выручки, но тут основная причина в методологии расчета. Если бы убытки под обесценение не исключали, EBITDA была бы на уровне ~62 млрд руб., и рост был бы гораздо скромнее. В остальном причина в более медленном росте расходов против роста выручки.
🔻Чистая прибыль все равно всего 3,7 млрд, потому что ниже EBITDA сидят огромные проценты по аренде, которые сидят в финансовых расходах.
➖из ОДДС: 15,4 млрд рублей процентов по аренде за квартал;
Зато в EBITDA включается процентный доход Финтеха. Тем не менее, даже с учетом резервов в 30 млрд руб. Озон сумел остаться прибыльным! Резервы сами по себе не уменьшают налогооблагаемую базу, но вот в будущих периодах можем увидеть обратную ситуацию.
✅Не смотря на то, что Озон так же как и ВБ, попал под удары БПЛА, эффект перетока покупателей и селлеров оказался сильнее, чем собственные потери:
🔢 Цифры по перетоку селлеров с WB на Ozon (регистрации):
➖ Июнь: 1 160 продавцов WB;
➖ Июль: 2 045;
➖ Август: 6 027 (!)
📈 Покупательская активность так же выросла:
➖ Покупатели: 73,5 млн (+17% г/г);
➖ Частота: 51 заказ/год против 33,5 годом ранее (+53%).
⚠️Прирост покупателей за третий квартал больше, чем за все первое полугодие. Такого не было с начала 2022 года.
💰Внутри группы огромную роль играет финтех направление в виде Озон Банка, который генерирует примерно пятую часть выручки и, что самое интересное, вытаскивает по прибыли.
➖Кредитный портфель: 204,3 млрд руб. (+69,5% г/г).
❇️ Кредитный портфель внутри Ozon продолжает раздуваться космическими темпами, быстрее самого маркетплейса. Обратная сторона медали это стоимость риска, которая в этом квартале улетела до 14,3%. Уникальность банков внутри маркетплейсов в стабильном и дешевом фондировании, а именно средств клиентов. Чем больше продавцов и покупателей — тем больше денег оседает на счетах, тем дешевле для банка фондирование и тем больше он может выдать кредитов. Учитывая запас прочности по нормативам достаточности капитала банк может еще очень долго расти такими темпами. Если CoR продолжит расти, а NIM падать - вся прибыль Финтеха, которая сейчас вытягивает группу, начнет быстро таять. Наблюдаем.
📈Цена акций в моменте падала от начала года на -50% на факте ударов по складам и отскочила от минимумов на 75%:
➖EV/EBITDA adj.: 4,27х.
➖ND/EBITDA adj.: 0,88х
➖P/E: 37,5х
📌По мультипликаторам акции озона выглядят привлекательно, но помним про банковский кеш и долг по аренде. Обычно ИТ-компании торгуются EV/EBITDA ~8-12. Р/Е искажен 30 млрд разовых убытков, без них мультипликатор был бы около 15х.