Рынок российского госдолга переживает второе рождение: после провального января Минфин к началу марта выполнил уже 88% квартального плана по размещению ОФЗ.
Казалось бы, все идет по лучшему сценарию - инвесторы поверили в снижение ставки и готовы фиксировать высокие доходности.
Однако одновременно с эйфорией на долговом рынке происходит нечто тревожное: рубль теряет поддержку из-за паузы в бюджетном правиле.
Как связаны эти события и чего ждать от заседания ЦБ 20 марта ? Разбираемся.
Инвесторы разглядели дно ставки
Январь 2026 года рынок ОФЗ встречал в депрессии.
План Минфина на I квартал - разместить облигации на 1,2 трлн рублей - казался трудновыполнимым.
Первый аукцион 14 января принес лишь 27 млрд: инфляционные ожидания после повышения НДС и высокие доходности на вторичке отпугивали участников.
Все изменилось 13 февраля.
Банк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов - до 15,5%.
Для рынка это стало сигналом: «дешевых денег» больше не будет, а значит, нужно срочно покупать длинные бумаги, пока доходности не упали еще ниже.
Эффект превзошел ожидания.
На аукционе 18 февраля спрос на выпуск 26254 с погашением в 2040 году превысил 289 млрд рублей - Минфин разместил рекордные 255 млрд.
По итогам восьми аукционных дней квартала ведомство отчиталось о привлечении более 1,06 трлн рублей - 88% от плана.
Последний аукцион 4 марта лишь подтвердил тренд.
По выпуску 26218 (погашение в 2031 году) спрос составил 137,5 млрд при размещении 49,8 млрд, доходность отсечения - 14,73%.
По более длинному 26246 (погашение в 2036 году) - спрос 102,3 млрд, размещено 78,1 млрд, средневзвешенная доходность 14,85%.
Премии к вторичному рынку оказались минимальными - всего 5 базисных пунктов.
Инвесторы готовы брать практически без наценки, убежденные, что ставки и дальше будут снижаться.
Ставка идет вниз, но осторожно
Банк России последовательно смягчает политику: с рекордных 21% в первой половине 2025 года ставка опустилась сначала до 16% (декабрь), затем до 15,5% (февраль).
В пресс-релизе регулятор подчеркнул: ускорение инфляции в январе было разовым (эффект повышения НДС), а устойчивые показатели цен остаются в допустимых пределах.
Прогноз ЦБ на 2026 год предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,5-14,5%, а инфляцию - 4,5-5,5% с выходом на устойчивые 4% во втором полугодии.
Аналитики SberCIB, Совкомбанка и Т-Инвестиций сходятся во мнении: к концу года ставка может оказаться в районе 13%, а доллар - в коридоре 90-95 рублей.
Но здесь возникает противоречие.
Рост спроса на ОФЗ подогревается именно ожиданием дальнейшего снижения ставки.
Однако сам по себе ажиотаж на аукционах уже начал влиять на доходности: они немного просели, и если ЦБ замедлит темпы смягчения, рынок может разочароваться.
Рубль остался без защиты
И вот тут начинается самое интересное.
Одновременно с триумфом ОФЗ Минфин принял решение, которое ударило по рублю.
В марте 2026 года ведомство не будет проводить операции по покупке или продаже валюты в рамках бюджетного правила.
Ежедневные продажи валюты, которые с 6 февраля составляли 11,9 млрд рублей, прекратились.
Формальная причина - подготовка корректировки базовой цены нефти в бюджете.
По неофициальным данным, Минфин хочет снизить ее с нынешних $59 до $50-55 за баррель.
Это логично: февральский прогноз ЦБ ожидает среднюю цену Urals в 2026 году на уровне $45, то есть значительно ниже цены отсечения.
Фонд национального благосостояния продолжит сокращаться, и дефицит придется закрывать заимствованиями - теми самыми ОФЗ.
Но для валютного рынка пауза в интервенциях означает одно: рубль лишился нерыночной поддержки.
И реакция не заставила себя ждать.
Курс доллара на этой неделе вплотную подбирался к 80 рублям.
Что в сухом остатке?
Получается парадоксальная картина.
Минфин блестяще выполняет план по заимствованиям - спрос на ОФЗ подогрет ожиданиями низкой ставки.
Но одновременно ведомство своими же действиями (паузой в интервенциях) толкает рубль вниз.
Ослабление национальной валюты, в свою очередь, создает проинфляционные риски, которые могут заставить ЦБ быть осторожнее со снижением ставки.
Так кто же кого переиграет?
Если рубль продолжит слабеть, Банк России на заседании 20 марта может взять паузу или ограничиться символическим шагом в 25 б.п., чтобы не подливать масла в огонь.
Это остудит пыл покупателей ОФЗ, и Минфину во II квартале придется сложнее.
Сейчас главное - не попасть в ловушку.
Длинные ОФЗ выглядят привлекательно, но только если снижение ставки действительно продолжится.
Рублевые инструменты требуют осторожности на фоне растущих рисков девальвации.
Ближайший ориентир - решение ЦБ 20 марта.
Именно оно покажет, чей сценарий возьмет верх: оптимистов, верящих в дешевые деньги, или реалистов, учитывающих валютные риски.