Господа, сегодня препарируем одного из самых парадоксальных эмитентов на рынке ВДО — уральскую инжиниринговую группу «Реиннольц». Кейс уникальный: компания генерирует отличную маржу, но сжигает кэш быстрее, чем успевает его считать.
Давайте без воды разберем финансовое здоровье пациента по итогам 2025 года и свежему 1 кварталу 2026 года.
🩺Что предлагает эмитент выпуск 001р-05 RU000A10F6V1
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 25,5 %
- текущая цена 90,22 %
- YTM 33,98 %
- срок до 19.05.31
- амортизация по 25 % в дать окончания 8, 12, 12, 16, 20 купонов
- без оферт
🟢 Причины взять в портфель
✅Железобетонная маржинальность: По итогам 2025 года EBITDA-маржа составила шикарные 32,3%.
✅Валовая прибыль держит удар: В 1 квартале 2026 года валовая рентабельность составила почти 49,5% (83,29 млн ₽ прибыли при выручке 168,15 млн ₽).
✅Красивый леверидж: Отношение Чистый долг / EBITDA по итогам 2025 года находится на уровне крепкого инвестгрейда — 2,0х.
✅Запас прочности по процентам: Коэффициент процентного покрытия (ICR) в 2025 году составил комфортные 2,8х.
✅Грамотная работа казначейства: За 2025 год эмитент удлинил долг, снизив долю краткосрочных обязательств с 83% до 42%.
✅Рост собственного капитала: За 2025 год капитал компании вырос на 44,9%, достигнув 401 млн ₽.
✅Формальная прибыльность: Даже в откровенно слабом 1 квартале 2026 года компания показала чистую прибыль в 437 тыс. ₽ (в минус не ушли).
✅Поддержка институтов: «Дочка» эмитента является резидентом Сколково и в 2025 году получила грант на 9,79 млн ₽.
🔴 Причины воздержаться
⛔️Пылесос ликвидности: Операционный денежный поток (CFO) за 2025 год ушел в минус на 95 млн ₽.
⛔️Кэш-флоу продолжает кровоточить: В 1 квартале 2026 года отток денег от текущих операций составил внушительные 95,2 млн ₽.
⛔️Обвал выручки: В 1 квартале 2026 года выручка рухнула в два раза (на ~50%) — до 168,2 млн ₽ против 335 млн ₽ годом ранее.
⛔️Падение чистой прибыли: В 1 квартале 2026 года чистая прибыль обвалилась более чем в 10 раз по сравнению с 4,8 млн ₽ в 1 квартале 2025 года.
⛔️Ловушка оборотного капитала: Активы по договорам (непредъявленная выручка) за 2025 год взлетели на 153%, достигнув 706 млн ₽. Деньги заморожены в стройке.
⛔️Долгий цикл: Цикл обращения денег в 2025 году растянулся до болезненных 310 дней.
⛔️Бремя дорогих денег: Процентные платежи в 1 квартале 2026 года выросли до 37,15 млн ₽ (против 25 млн ₽ в 1кв 2025).
⛔️Тонкая подушка: Денежных средств хватает на покрытие лишь 0,27х от краткосрочных обязательств. Купоны платятся из новых займов.
🎯 Вердикт. Эмитент балансирует на грани кассового разрыва, но бизнес-модель рабочая, а баланс (на бумаге) выглядит здоровым.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против ВВ- от Эксперт РА
Требуемая доходность в базовом сценарии 26%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 23,5%. Эмитент предлагает 33,98 %
💼Резюме: Покупка 001Р-05 — это оправданный риск для агрессивных инвесторов, готовых сделать ставку на то, что эмитент доживет до кардинального снижения ставок и благополучно рефинансируется.
☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 2 % от ВДО портфеля 💸
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
