Золотодобывающий гигант #Полюс отчитался за первое полугодие 2025 года. Результаты получились неоднозначными: с одной стороны — падение добычи и рост издержек, с другой — мощный рост финансовых показателей за счёт рекордных цен на золото.
Компания произвела 1,31 млн унций золота (–11% год к году), а продажи составили 1,19 млн унций (–6%). Снижение объясняется плановым спадом на Олимпиаде, крупнейшем месторождении, где падает содержание металла в руде. Зато финансовые итоги оказались сильными.
Выручка подскочила до $3,7 млрд (+35%), скорректированная EBITDA достигла $2,7 млрд (+32%), а чистая прибыль составила $2 млрд (+27%). Свободный денежный поток вырос до $1,86 млрд (+68%). Долговая нагрузка при этом комфортна: показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 1,0x.
Что тревожит инвесторов — это расходы. Себестоимость добычи (TCC) взлетела на 54%, до $653 за унцию, а полный показатель затрат (AISC) — на 65%, до $1 255 за унцию. Причины понятны: рост налога на добычу полезных ископаемых, переход к более бедным рудам и увеличение объёмов вскрышных работ. То есть золото добывать становится дороже, и если цены на металл остановят рост, маржинальность компании окажется под давлением.
Впрочем, пока мировые цены играют на стороне Полюса: золото штурмует исторические максимумы, превысив $3 350 за унцию, что компенсирует рост издержек.
Совет директоров уже рекомендовал выплатить дивиденды — 70,85 руб. на акцию (около 3% доходности). Вероятно, по итогам года дивиденды окажутся выше, так как рынок золота пока в фазе суперцикла.
📊 Касательно мультипликаторов:
🔹 EV/EBITDA: 6 — умеренная оценка, компания относительно недорогая по операционной прибыли.
🔹 P/E: 9 — акция оценивается по прибыли дешево, есть потенциал для роста.
🔹 P/S: 4 — высокая оценка по выручке, рынок закладывает ожидания сильного роста.
🔹 P/B: 14 — капитал сильно переоценен, акции торгуются намного выше балансовой стоимости.
🔹 Рентабельность EBITDA: 76% — очень высокая эффективность, сильная операционная маржа.
🔹 ROE: 150% — исключительная доходность на капитал, но высокая рентабельность может указывать на значительный финансовый рычаг.
🔹 ROA: 30% — отличная отдача на активы, компания эффективно использует свои ресурсы.
Полюс показал классический пример, как ценовая конъюнктура способна «перекрыть» даже спад производства и удорожание добычи. Компания по-прежнему остаётся одной из самых рентабельных в отрасли, а запуск стратегических проектов вроде Сухого Лога сулит удвоение производства к 2030 году. Но инвесторам стоит помнить: текущие рекорды во многом держатся на дорогом золоте.