Рынок высокодоходных облигаций не перестает подкидывать нам интересные ребусы. На радаре выпуск «Автоасисстанс 001р-01» с купоном 23,5% и впечатляющей доходностью к погашению (YTM) в 26,21%.
Мы залезли под капот финансовой отчетности компании (РСБУ за 6 месяцев 2025 года и исторические метрики 2022-2024) и обнаружили там весьма контрастную картину. Эмитент демонстрирует чудеса эквилибристики: с одной стороны — блестящая долговая нагрузка, с другой — финансовый шпагат ликвидности.
🩺Что предлагает эмитент по облигации 001р-01
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 22-25 %
- срок до 27.03.29
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 24.03.26
- размещение 27.03.26
🟢 Бычий взгляд
✅ За 6 месяцев 2025 года чистая прибыль выросла до 62,9 млн руб. против 48,4 млн руб. за аналогичный период прошлого года.
✅Собственный капитал окончательно выбрался из Марианской впадины 2023 года и к середине 2025 года достиг солидных 152,4 млн руб..
✅Масштабирование активов: Баланс распух до 616,8 млн руб. к 30 июня 2025 года. Бизнес активно наращивает массу.
✅Микроскопический банковский долг: Зависимость от кредитов минимальна. Долгосрочные займы составляют смешные 17,6 млн руб. , а краткосрочные — всего 1,8 млн руб..
✅Хорошая валовая маржа: Валовая прибыль стабильно растет и за первое полугодие 2025 года составила 119,2 млн руб. при выручке 573,2 млн руб..
✅ROE по итогам 2024 года выдал феноменальные 89,8%. Когда компания делает деньги, она делает это крайне эффективно на своей обновленной базе капитала.
🔴 Медвежья берлога
⛔️Ликвидность трещит по швам: Коэффициент текущей ликвидности в 2024 году барахтается на уровне 0,5. Это значит, что оборотные активы покрывают краткосрочные долги лишь наполовину. Натяжка сильнее, чем джинсы на бодибилдере.
⛔️Операционный денежный поток за 6 месяцев 2025 года ушел в жесткий минус на 166 млн руб.. В прошлом году дыра была меньше — минус 63,9 млн руб.. Прибыль пока существует в основном "на бумаге".
⛔️ Кредиторская задолженность просто колоссальная — 380,1 млн руб.. Эмитент агрессивно кредитуется за счет своих поставщиков и подрядчиков.
⛔️Торговля воздухом: На балансе зависла огромная доля нематериальных активов (219,7 млн руб.). Если дела пойдут по наклонной, монетизировать или продать этот актив будет той еще задачкой.
⛔️Сжатие маржи: Рентабельность по EBITDA поймала даунтренд, схлопнувшись с 16% в 2023 году до 6,8% в 2024-м. Операционные издержки откусывают всё больший кусок пирога.
⛔️ Абсолютная ликвидность (Cash Ratio) в 2024 году составила микроскопические 0,03. На 30 июня 2025 года кэша на счетах всего 14,5 млн руб. против 396,6 млн руб. краткосрочных обязательств.
⛔️Замороженные деньги: Дебиторская задолженность застряла на уровне 186,3 млн руб.. Деньги греют карманы контрагентов, а не расчетный счет компании.
📊 Вердикт:
Выпуск предлагает отличную премию к рынку с YTM 26,21%. Это классическая история High Yield. Компания показывает впечатляющий рост прибыли и капитала, но цена этого роста — чудовищный кассовый разрыв в операционной деятельности и жизнь взаймы у кредиторов.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ+ от НКР.
Требуемая доходность в базовом сценарии 27,64 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,64 %. Эмитент дает ориентировочной доходности 26,21 %
💼Резюме: Это бумага не для "вдов и сирот", а для точечного усиления агрессивной части портфеля. Спекулятивно участвовать можно, премия оправдывает риск, но строго в рамках жесткого риск-менеджмента (доля не более 1% от портфеля ВДО). Главный риск здесь — ликвидность.
☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,5 % от ВДО портфеля.💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
